BTC 跌破 75.6 万成本线，资金撤离但 8 月趋势未破

据 Woofun AI 消息， 已跌破短期持有者的成本基础，且走势落后于股票市场，与此同时，稳定币、ETF 以及美国买家均显示出资金正在撤离的迹象。尽管面临上述压力，市场中的杠杆已被大量出清，两个大型钱包群体已开始介入买入，这使得自 8 月以来的趋势转变在 6 月低点之上依然成立。

近期买家正陷入亏损境地。此前我们将 73K 至 76K 美元区间标记为关键观察水平，随后 Bitcoin 价格滑入该区间，目前交易价格接近 74K 美元，低于 75.6K 美元的短期持有者成本基础，即过去 155 天内买入的投资者所支付的平均价格。在 9 月高点时，几乎所有短期持有者的代币都处于盈利状态；如今，仅有约 35% 处于盈利，而卖出者平均是在小幅亏损下离场。成本基础分布揭示了这些代币的买入位置：目前约三分之二位于当前价格之上，分布在 8 月至 10 月之间买入、最高达 83.6K 美元的三个区间内。这些持有者中的许多人可能会利用反弹在盈亏平衡时选择离场。在价格下方，唯一密集的区块位于 62K 至 66K 美元之间，这是在 8 月低点附近买入的筹码。

值得注意的是，自 8 月以来的更大结构仍然有效。9 月高点是自 2025 年历史高点以来的第一个更高高点，价格仍远高于 58.5K 美元的 6 月低点。若价格重新收回 77.5K 美元的 True Market Mean，将使约一半的短期持有者代币重新回到盈利状态。

宏观层面出现背离，股市表现优于币圈。上周我们指出，Bitcoin 中期跌幅的大部分发生在投票之前。随后于 11 月 5 日开始的抛售同时冲击了股票和 Bitcoin。

然而，自 11 月 9 日起，两者的路径已经分化：和已收复至选举日收盘价之上，而 Bitcoin 在 11 月 10 日 CPI 公布后再次下跌，目前仍下跌约 5%。若 Bitcoin 能重新站上其选举日收盘价 77.8K 美元，将使其重新与股票表现同步。利率因素加剧了市场压力。反映了交易者对美联储政策利率在未来两年内平均水平的预期。目前该收益率为 4.75%，比美联储当前 4% 的利率高出 75 个基点，这意味着债券市场正在为进一步加息定价。需要指出的是，这远非 2022 年 6 月那种程度的冲击。当时同一缺口最高达到 244 个基点，而今天的缺口大约是当时的三分之一。自 10 月下旬以来，该缺口也已收窄。虽然更高的利率对风险资产仍构成逆风，但债券市场并不预期 2022 年的情景会重演。

Woofun AI 整理数据显示，流动性正在枯竭，稳定币、ETF 与美国需求同步收缩。稳定币是加密市场的现金，交易者在买入之前通常将其持有在交易所和链上。过去 30 天，稳定币总供应量下降了 142 亿美元，这是 2022 年 6 月以来的最快收缩速度。供应量的收缩意味着持有者正在将稳定币赎回为美元，并将这些现金带出市场，从而为反弹留下的燃料更少。同样的压力也体现在 Tether 上，其交易价格略低于 1 美元。

若 30 日变化重新转为增长，那将是新资金正在流入的第一个迹象。美国现货 ETF 已转向赎回。过去 20 个交易时段，这些基金出现了 16 亿美元的净流出，且在 11 月 9 日，该总额越过了我们用来界定一段流出期的 15 亿美元关口。以过去各段流出期的标准来看，这一次仍然较浅：此前大多数都深得多。每一次，流入都只在 Bitcoin 创出低点之后才回归，因此流入的回归会在事后确认低点。