明晟剔除微策略：28 亿抛售压顶，比特币面临何种风险？

据 Woofun AI 消息，公司于 11 月 11 日正式宣布，将把 Strategy（）从其全球股票指数中移除，该决定将于 11 月 30 日市场收盘后生效。作为持有比特币最多的企业，Strategy 的这一变动将迫使跟踪相关指数的基金进行强制性资产调整，从而在短期内对二级市场流动性构成直接冲击。

市场对该消息的反应迅速且剧烈，Strategy 的股价在周三收盘时定格于 122.35 美元。进入周四早间，在支持全天候交易的 平台上，该股价格进一步下滑至 117.09 美元，单日跌幅达到 4.3%，创下自 8 月 23 日以来的最低水平。相比之下，比特币在 平台的走势相对平稳，交易价格为 73,540 美元，24 小时跌幅仅为 0.4%。同样面临被剔除命运的日本比特币托管机构 ，其股价自周二以来已累计下跌 3.4%。

此外，总部位于英国的铀投资公司 也被列入移除名单，相关变动将在同一日期生效，显示出此次指数调整涉及多个非传统经营性资产领域。

明晟公司做出这一决定的核心依据，是其针对'非经营性公司'制定的新规则。明晟认为，Strategy 本质上更像是一只持有比特币的基金，而非一家拥有实质性运营资产的企业。

尽管 Strategy 仍保留软件销售业务，但其绝大部分价值来源于持有的 850,364 枚比特币，这一数量约占所有比特币总量的 4%。根据新规，公司首先需通过实质性运营资产判断，未达标者还需通过五项财务测试；若有四项测试未通过，即失去入选资格。

这一争议已持续一年多，除 Strategy 外，日本的 Metaplanet 和 也在候选名单上，以太坊托管公司 被列入观察名单。Strategy 对此强烈反对，指出'经营性'与'非经营性'在标准会计规则中缺乏明确定义，并指责该规则'具有歧视性、随意性且缺乏合理性'，要求明晟撤销规定。

Woofun AI 整理数据显示，随着 11 月 30 日指数基金重新平衡日的临近，强制抛售压力成为市场关注的焦点。摩根大通估计，仅跟踪明晟指数的基金就将产生约 28 亿美元的抛售规模；若其他指数提供商跟进，抛售总额可能高达 88 亿美元。

然而，Strategy 辩称实际影响有限，指出相关基金仅持有约 1300 万股，占总股本的 3.1%，不足一日交易量。更深层的风险在于估值逻辑的扭曲：每股 MSTR 股票背后对应 137.21 美元的比特币，但周三收盘价 122.35 美元已低于该值 11%，Hyperliquid 早盘价差更扩大至 15%。当股价低于底层资产价值时，为购买比特币而发行新股将稀释现有股东权益。自 2025 年 10 月 9 日（明晟首次提出建议前最后一个交易日）以来，MSTR 股价累计下跌 63%，而比特币跌幅为 40%，显示其表现已严重偏离单纯指数驱动逻辑。

历史数据回溯进一步揭示了市场对指数变动的负面偏好。统计显示，在明晟发布的五次相关公告中，有四次导致 MSTR 股价下跌；规则最终确定后跌幅为 4.5%，本次被剔除后下跌 4.3%。比特币在五次公告中也有四次下跌，前两次分别在 2025 年 10 月和 2026 年 1 月，跌幅甚至超过 MSTR，但后两次跌幅收窄。即便在 2026 年 1 月明晟首次提出计划这一看似中性或潜在利好的节点，MSTR 随后两天仍下跌 1.8%。