黄金 Token 化繁荣假象：Xash CEO 揭示 DeFi 渗透率仅 1% 真相

据 Woofun AI 消息，标准化黄金市场在市值与交易量上呈现出的繁荣景象，与其在去中心化金融（DeFi）领域的应用匮乏形成了尖锐反差。 首席执行官凯文·胡恩（）直言，绝大多数黄金代币实际上处于闲置状态，未能产生任何收益率，这揭示了行业表面增长背后的结构性空洞。

市场数据的表象与 DeFi 渗透率的现实之间存在巨大落差。2026 年第一季度，标准化黄金的现货交易量达到了 900 亿美元，其中 和 占据了超过 90% 的市场份额。

然而，Woofun AI 整理数据显示，在 和 这两个主要的 DeFi 借贷平台上，仅有 1% 的 PAXG 和 XAUT 被用作抵押品，其价值仅为 6300 万美元，而这两大代币的总市值约为 49 亿美元。

这一极低的抵押率表明，尽管交易活跃，但黄金代币在 DeFi 生态中的实用价值并未得到充分释放，大多数资产并未参与产生收益的金融活动。

对于市场增长的归因分析显示，购买需求与价格波动共同推动了规模扩张。自 2024 年底以来，世界黄金协会发布的 2026 年《数字黄金市场报告》指出，标准化黄金市场增长了五倍。具体来看，PAXG 的流通供应量从 198,000 个增加到了 448,000 个，增幅超过一倍。

与此同时，黄金价格从每盎司 2,660 美元上涨至 4,030 美元，涨幅超过 50%。胡恩分析认为，PAXG 市值增长的三分之二来自于新代币的发行，即真实购买需求的增加，而剩余的三分之一则源于黄金价格的上涨。

这一数据拆解表明，尽管金价上涨贡献了部分市值增长，但投资者对实物黄金的数字形式确实存在真实的购买兴趣，但这并不等同于对 DeFi 应用的深度参与。

信任危机是阻碍黄金代币广泛采用的另一大结构性障碍，区块链的透明度无法完全替代实物审计。世界黄金协会的研究表明，近五分之四的投资者在投入资金之前，希望先确认数字黄金服务提供商的可靠性。胡恩指出，区块链可以证明账本上的记录，但无法证明账本之外发生的事情，例如金条的实际存在、所有权归属或法律保障。以 Paxos 为例，其实物兑换要求至少 430 个 PAXG 加上相关费用，这使得许多小型投资者无法实现直接实物兑换。胡恩强调，区块链的作用是降低保障措施的成本和加快核查速度，而非取代独立的审计、保险安排及具有法律约束力的所有权保障。投资者依然需要传统的信任机制来确保资产安全，而非仅仅依赖代码层面的透明性。

在竞争劣势方面，成本优势不足以让标准化黄金对抗传统 ETF。PAXG 不收取任何存储费用，而 SPDR Gold MiniShares Trust（）的年度费率为 0.10%。

尽管存在这一成本差异，GLDM 管理的资产规模却高达约 310 亿美元，远远超过 PAXG 的市值。胡恩认为，仅仅价格更低是不够的，派发渠道、成本以及实用性才是决定市场份额的关键因素。世界黄金协会预测，到 2031 年，数字黄金市场的规模可能达到 1600 亿至 1700 亿美元，但这其中包括了非基于区块链的产品。例如，印度统一支付接口在 2026 年 3 月的数字黄金交易量达到了 2.54 亿笔，印度尼西亚 Pegadaian Tring 应用的用户数量超过 600 万。这些案例表明，通过主流支付平台和银行应用集成黄金服务，比单纯依靠区块链代币更具普及潜力，而标准化黄金在西方市场尚未实现类似的渗透。