去中心化幻象：94%代币化股票依赖Alpaca

据 Woofun AI 消息，加密货币市场曾许诺彻底取代传统股票经纪商，但现实却呈现出极度集中的悖论：在所谓的去中心化代币化股票市场中，高达 94% 的份额实际上依赖于单一平台 Alpaca。

这一数据不仅揭示了底层架构的高度中心化，更在 DTCC 即将于 10 月推出官方代币化服务之际，凸显了现有生态面临的结构性挑战与潜在的系统性风险。

Alpaca 的业务实质已远超单纯的证券托管范畴，其通过构建全链路控制体系，确立了在代币化股票生态中的核心交易对手方地位。该公司宣称托管着价值超过 15 亿美元的证券，这些资产专门用于支撑代币化股票，并占据了市场绝大部分份额。截至 2026 年 7 月的统计数据显示，这一规模仅涵盖正在流通且用于支撑代币的股票，排除了为普通经纪客户保管的部分。Alpaca 通过其 Instant Tokenization Network 系统，实现了实时代币发行与赎回，能够将传统经纪账户中的持仓无缝转换为链上 token，再反向转换回传统形式。

此外，Alpaca 还处理与公司行为相关的所有事宜，包括股息发放和拆股，并与 Broadridge 合作提供代理投票及股东治理功能。其客户名单涵盖了币安、Kraken、Ondo 和 Dinari 等主流平台，几乎囊括了零售投资者可接触到的所有相关产品系列。以苹果和英伟达为代表的蓝筹股，得以通过这种机制以数字形式存在于加密货币钱包中，实现全天候交易及分钟级转移，无需经过传统经纪账户。

然而，这种便捷性的背后，是 Alpaca 对股票借贷、做空服务以及保险保障现金管理服务的全面掌控，做市商则负责维持 token 价格与实际股票价格的一致性，进一步巩固了其生态闭环。

Woofun AI 整理数据显示，然而，关于市场占比的定义存在显著模糊性，导致数据对比充满争议。虽然 Alpaca 确认了其持有的 15 亿美元证券规模，但这一数字的统计口径使其与公开数据的直接对比变得复杂。若将 Alpaca 的数值相比，似乎有大约五分之四的被追踪市场规模由该公司支撑。但其他类别的 token、追踪系统无法监测到的机构持有产品，以及代币发行与数据更新之间的时间差，均使得这一计算结果不够精确。

值得注意的是，94% 的市场占比以及任何具体的百分比数值，目前均依赖于 Alpaca 自身的统计体系，而 Alpaca 和那些追踪机构都尚未公布可供外部人士核实的对照数据。美国证券交易委员会（SEC）已发出警告，指出第三方股票代币可能会让投资者面临额外的所有权及中介风险。

这种数据定义的模糊性，使得市场参与者难以准确评估真正的集中度风险，也引发了对现有代币化股票市场透明度的深刻质疑。

投资者权益的缺失与退出壁垒构成了另一大核心问题。目前，大多数由 Alpaca 支持的产品的持有者既没有投票权，也无法获得直接的股息收益，他们的权益诉求首先要依据合同条款提交给 token 发行方，之后才会涉及股票本身。Broadridge 所做的治理工作实际上间接承认了目前这些代币还不具备相应的保护机制。

更关键的是，股票实际上并未真正交付，上市当天相关发行计划就被取消，所有购买者也都收到了退款。问题出在证券来源的分配环节，也就是在 Alpaca 的托管服务之前，因此责任在于接收订单的发行方。

尽管如此，这仍然表明 token 其实只是一种关于资产存量的承诺，而这种承诺又依赖于持有者无法看到的中间环节。当被问及发行方是否可以离开时，Alpaca 表示目前的安排并非为了束缚任何人，但通过 DTC 转移相关持仓需要数天时间，而实际的流程还要取决于 API 接口的重新搭建，以及与做市商协调代币发行与赎回的过渡工作。该发言人还指出，那些做市商也在 Alpaca 的平台上运营。任何考虑转出的发行方，同时也意味着要离开为其提供流动性的经纪商，而正是这种关联性使得市场在正式开放退出通道之后依然保持整合状态，形成了极高的转换成本。

10 月成为行业关键节点，DTCC 的入局将对现有格局产生深远冲击。存款信托与清算公司（DTCC）是美国股票市场的结算核心，几乎所有的美国股票交易背后都有它的存在。通过旗下的存款信托公司（DTC），DTCC 负责保管价值超过 114 万亿美元的各类证券，2025 年其子公司处理的交易总额更是高达 4.7 千万亿美元。从最根本的角度来看，拥有美国股票意味着 DTC 已经在账本上记录下了你的持股情况。10 月，DTCC 将推出自己的代币化服务，该服务能够让那些由 DTC 保管的证券直接被转换为 token，而且在传统形式与代币化形式之间实现相互转换，最终发送到参与者选择的钱包中。

这一服务的推出实际上将会重新塑造市场格局。通过 DTC 发行的 token 拥有与其所代表的股票相同的投票权、股息收益以及法律所有权，因为它源自于记录资产归属的体系，而且首先会应用于那些推动大部分代币化股票需求的大盘股。由 DTC 本身发行、并附带完整股东保护措施的代币化苹果或英伟达股票，将会提供给那些此前一直回避第三方代币产品的机构投资者。目前普遍采用的那种在体系之外构建的代币化方式，虽然能够带来经济上的收益，但仅具备合同层面的权益而非真正的所有权，而现在有了一个官方竞争对手，能够为最受追捧的股票提供代币服务，这将直接挑战 Alpaca 的垄断地位。

未来格局推演显示，Alpaca 面临三种可能的结局。发言人表示，Alpaca 从 2024 年起就在 DTCC 平台进行自我清算，它是参与设计代币化服务的行业工作组中的 50 多家企业之一，也在 7 月 15 日的活动中参与了将传统股票权益转换为 DTCC token 的工作。

这一状况将在 10 月得到检验，因为原则上所有 DTCC 的参与者都将获得同样的服务权限，而那些帮助 Alpaca 制定服务标准的行业工作组席位，也向其他竞争者展示了应该开发什么样的产品。这里存在三种可能的结局：要么 DTCC 进一步巩固 Alpaca 作为发行方进入该系统的通道地位，要么其他竞争者也能实现类似的连接能力，从而削弱 Alpaca 的领先优势，要么两个市场会并行发展，即由具有正式权利保障的 token 服务于受监管的机构，而第三方 token 则服务于海外的所有用户。

目前现有证据所能支持的结论相当有限：在投资者持有和交易代币化股票的层面，这些股票确实具有去中心化特征，但在它们与美国市场重新连接的层面，则呈现出异常集中的态势。有一家公司决定了自身主导地位的规则，还参与了制定旨在挑战这一地位的结算系统规则，无论 10 月的情况如何，它都会继续持有那些股票。区块链改变了股票到达买手手中的方式，却使得其背后的经纪商变得比以往更加重要。