Copilot破3000万座，高盛上调微软目标价至640美元

据 Woofun AI 消息，高盛在微软发布 FY26 四季度财报后，将其 12 个月目标价从 610 美元上调至 640 美元。这一调整并非单纯基于单季业绩的超预期表现，而是源于市场对 AI 投入回报周期缩短的确认。

尽管微软仍在为 AI 数据中心和云基础设施进行大额支出，但 Azure 增长提速与 Microsoft 365 Copilot 付费座位突破 3000 万，标志着企业客户正将 AI 功能实质性纳入办公与云服务预算。基准股价 390.54 美元对应约 64% 的潜在上涨空间，若按近期约 451 美元的市场价格计算，上行空间约为 42%。

这一估值重构的核心逻辑在于，微软通过财报数据直接回应了投资者关于 AI 投入能否转化为收入增长的疑虑，使得其 AI 叙事从概念验证迈向商业化落地阶段。

微软在 7 月 29 日公告的 4QFY26 财务数据中，营收达到 900.07 亿美元，同比增长 18%，按恒定汇率计算增长 17%。Non-GAAP EPS 为 4.74 美元，同比增长 23%，两项核心指标均高于市场预期。智能云部门营收为 393.06 亿美元，同比增长 32%，其中 Azure 及其他云服务收入增长 43%，显著高于此前约 40% 的预期区间。调整后营业利润率达到 45%，同比提升 80 个基点。这组数据表明，云收入、利润率和 EPS 的同时超预期，为市场继续接受高投入提供了理由。过去一年来，投资者主要担忧 AI 基础设施投入会先压低自由现金流和利润率，导致收入兑现滞后。

然而，当前 Azure 增速的加速与利润率的改善，证明了 AI 投入已开始对应到实质性的收入增长，从而强化了微软在高投入阶段的财务韧性。

Woofun AI 整理数据显示，微软在 4Q 的资本开支（capital expenditures）高达 410 亿美元，现金流量表中购置物业和设备金额为 358.02 亿美元，另有融资租赁支出，最终自由现金流约为 196 亿美元。

这一数据揭示微软仍处于 AI 基础设施的重资本投入阶段。只要 Azure 需求和 Copilot 采用率持续增长，这笔巨额投入将被市场解读为长期产能建设；反之，若云增速放缓，410 亿美元级别的季度支出将重新转化为利润率和现金流压力。

这种博弈关系构成了微软当前财务结构的关键变量，即高额资本开支与自由现金流之间的平衡，取决于 AI 商业化进程的持续性。投资者需密切关注 Azure 需求与 Copilot 采用率的联动效应，以判断资本开支是否能在未来转化为稳定的收入来源。

比云增长更能解释高盛上调目标价的因素，是 Copilot 座位数的爆发式增长。微软披露，4Q 末 Microsoft 365 Copilot 付费座位超过 3000 万，季度净增 1000 万。电话会信息显示，用户满意度在过去三个季度翻倍，每用户对话量同比约翻倍，平均参与度已接近 Outlook 和 Teams 水平。这表明 Copilot 正从企业试用功能进入日常办公场景，为微软 AI 商业化提供直接证据。

此外，E7 SKU 在推出两个月内已被数百家企业客户采用，覆盖数百万座位，其中包括安永 40 万座部署。高盛据此将 FY27 营收预测上调至 3897 亿美元（此前为 3871 亿美元），FY28 和 FY29 营收预测分别为 4705 亿美元和 5686 亿美元。对应调整后 EPS 预测分别为 19.38 美元、22.97 美元和 28.05 美元。这些上修幅度虽不激进，但方向明确，意味着 Copilot 和 M365 高端化已进入未来几年的收入和利润模型，而非仅停留在产品发布阶段。

高盛给予微软更高目标价的另一层理由，是其在全栈企业 AI 生态中的壁垒。Azure 提供算力和模型服务，M365 提供办公入口，GitHub 覆盖开发者，Dynamics 和 Power Platform 连接业务流程。通过 Frontier 程序和模型路由技术，微软帮助客户根据任务选择合适模型并优化 token 效率，降低部署阻力并加深 Azure、Copilot 与企业软件的绑定。

然而，640 美元目标价仍面临约束：一是 410 亿美元季度资本开支对自由现金流的潜在压缩；二是内部硅片开发爬坡慢于预期可能限制市场份额获取或削弱毛利率改善空间；三是 Copilot 付费转化需从座位数转化为续费、提价和使用量收入。微软已发出 AI 收入不再停留于远期想象的强信号，但后续挑战在于将这些座位转化为可持续的收入流，以支撑持续的高资本开支。