TradeXYZ占Hyperliquid九成分额，自立门户是双赢还是双输？

据 Woofun AI 消息，随着 TradeXYZ 业务规模的持续扩张，其在 Hyperliquid HIP-3 市场中长期占据超过 90% 的绝对份额，这一垄断地位引发了社区关于其是否可能脱离 Hyperliquid 独立搭建交易平台的激烈讨论。

前 Messari 研究员 Sam 在 X 平台发文，向因 RWA 永续合约市场爆发而看涨 HYPE 的投资者提出了三大灵魂拷问：若 TradeXYZ 离开 Hyperliquid 并推出自有交易平台，用户流向何处；若其发行股票或代币，对 HYPE 估值有何冲击；以及上述情景发生的概率究竟几何。该帖子浏览量迅速突破 47 万，反映出市场参与者日益意识到，在 TradeXYZ 与 Hyperliquid 的合作关系中，价值贡献格局正在发生根本性变化，TradeXYZ 正逐渐积累更强的市场影响力与议价能力。

在商业合作中，当一方掌握更多资源且利益分配出现倾斜时，“背刺”往往随之而来。AI 行业近期便上演了这一幕：Cursor 曾是最大的编程 AI Coding 工具，底层依赖 Anthropic 的 Claude 模型，双方本是“黄金搭档”。

然而 Anthropic 推出竞品 Claude Code，至 2026 年中，Claude Code 的 ARR 正式超越 Cursor，将其挤出牌桌。区块链行业亦不乏此类案例，如 Uniswap、dYdX 等项目做大后均选择脱离原有基础设施构建独立链生态；本周期热门项目 Polymarket 也多次传出将脱离 Polygon 基础设施的传闻。

回到当下，TradeXYZ 自立门户的可能性究竟有多大？数据揭示了其在 HIP-3 市场的绝对统治力。截至目前，Hyperliquid HIP-3 总交易量超 4696.2 亿美元，其中 TradeXYZ 贡献超 4374 亿美元，占比高达 93%；总 OI 持仓量达 39 亿美元，TradeXYZ 贡献超 38 亿美元，占比 99.7%。其余平台份额合计不足 10%，马太效应显著。可以说，Hyperliquid 的 HIP-3 市场实质上由 TradeXYZ 掌控，RWA 链上合约带来的叙事溢价，本质上是 TradeXYZ 赋予 Hyperliquid 的。

从宏观基本面看，TradeXYZ 已成为 Hyperliquid 在加密市场疲软、比特币等衍生品交易量萎缩背景下的重要支撑。Woofun AI 整理数据显示，Hyperliquid 总交易量中 HIP-3 占比达 71.92%，创历史新高，这意味着 TradeXYZ 贡献的交易量占 Hyperliquid 总交易量超 70%；总 OI 中 HIP-3 占比 36%，即 TradeXYZ 贡献的 OI 占比超 35%。TradeXYZ 已成长为足以影响传统金融市场的巨兽，其在合作中的杠杆影响力与话语权占据主导地位。

那么，孩子长大了是否就该自立门户？从商业逻辑看，最可能的触发因素是捕获底层手续费。在 HIP-3 市场中，TradeXYZ 与 Hyperliquid 的交易费用分成固定为 50/50。由于 HIP-3 资产标准交易费用是核心 perp 市场费用的 2 倍，Hyperliquid 从每笔 HIP-3 交易中获得的协议费用与核心 perp 市场相同。据统计，TradeXYZ 产生的总费用收入接近 5000 万美元，按分成比例，其最多只能拿走 2500 万美元。一个创造超 4000 亿美元交易量的项目，总收入连总交易量的万分之一都不到，近半收入拱手让人，这令大多数项目难以忍受。凭借当前的杠杆影响力，TradeXYZ 完全可协商将分成改为七三开或更高，若谈判破裂，自立门户便成选项。

然而，自立门户面临多重制约。首要因素是 HyperCore 的技术壁垒与性能差距。TradeXYZ 的永续合约部署在 HIP-3 平台，撮合、订单类型、资金、清算和自动去杠杆化均由 HyperCore 管理，TradeXYZ 仅管理预言机价格、标记价格等组件。若自立门户，需自建底层基础设施，短期内构建如 Hyperliquid 般强大的 L1 极具挑战。TradeXYZ 创始人 Shoku 曾于 2024 年 3 月在 X 平台发文承认，虽不确定 Hyperliquid 作为 L1 在 TVL、交易量等传统指标上的上限，但确信其链上产品和 dApp 的质量与严谨度在加密领域无对手，其中包括他自己。若自建基础设施性能不足，将严重损害产品体验及价格发现叙事。

其次，渠道与分发价值至关重要。Circle 愿将 USDC 超 50% 的储蓄收益让给 Coinbase，因 Coinbase 为 USDC 分发推广做出巨大贡献，据 Coinbase Q2 财报，超 30% 的流通 USDC 存储于 Coinbase。掌握渠道即掌握一切，此规则同样适用于 TradeXYZ 与 Hyperliquid。Hyperliquid 前端仅是访问 TradeXYZ 流动性市场的接口，用户亦可通过 TradeXYZ 官网直接访问，且内部账户互通。但在 TradeXYZ 超 35 万的交易用户中，大部分仍通过 Hyperliquid 前端访问，这是长期培养的使用习惯，部分用户甚至分不清两者区别，仅因信赖 Hyperliquid 品牌而被动交易。失去这一核心分发渠道，其价值无法计量。

第三，创始人间的信任基础与早期合作关系构成软性约束。Solana 知名 KOL Ansem 认为 TradeXYZ 自立门户可能性几乎为零，称两团队是加密领域最契合的组合，“两位创始人丝毫没有贪婪之心，而且都非常聪明，我相信他们能够选择一条对双方团队都最有利的发展道路。”Shoku 是最早押注 Hyperliquid 的投资者，2023 年便与 Jeff 建联并为生态做贡献，2024 年开发了比特币跨链桥 Unit，他曾透露 Hyperliquid 是加密世界少数令人兴奋之事。从人情角度，“背刺”可能性较低。

若推演极小概率的分裂结局，结果将是双输。当前双赢局面下，分裂将带来巨大不确定性。TradeXYZ 自立门户后，Hyperliquid 可扶持其他 HIP-3 参与者，虽主要收入仍来自核心 Perp，但估值将受重创。TradeXYZ 迁移后，Hyperliquid 总交易量将减少超 50%，HYPE 可能腰斩，其将从链上 RWA 永续合约龙头重新定义为失去最大增长点的衍生品平台。TradeXYZ 亦需从零培养基础设施与用户习惯，性能与渠道制约凸显，且“背刺”行为将引发舆论争议，降低信誉。

此外，RWA 交易市场存在其他竞争者，“鹬蚌相争，渔翁得利”，双方重建期间，市场缺口将被填补。综上，TradeXYZ 自立门户非理性之举，最佳路径是在保留集成优势的同时，逐步转向自身发行与用户所有权。