SpaceX代币化真相：买的是经济敞口，绝非股权

据 Woofun AI 消息，Robinhood 在 2025 年 6 月 30 日于戛纳面向欧洲用户上线超过 200 只代币化美股，并免费发放挂钩 SpaceX 与 OpenAI 的代币，随即引发 OpenAI 官方紧急切割，立陶宛银行介入调查，彻底暴露此类产品仅提供经济敞口而无股东权利的本质。

这种结构性的错位源于底层资产的法律包装。持有 Robinhood 发行的 SpaceX 代币，实质上是持有一家特殊目的载体（SPV）基金份额的债权，该 SPV 仅持有 SpaceX 的优先股；而 OpenAI 代币则更为复杂，其追踪标的为可转换票据，完全不具备股票属性。

这意味着买家获得的仅仅是一个随公司估值波动的数字指标，既无投票权，名字也不在股东名册上，更谈不上真正的所有权。Tessera 创始人兼 CEO Chan Ahn 在 On The Margin 播客中直言不讳地指出，私人市场虽蕴含巨大财富效应，但长期被繁琐文件和高门槛限制在顶层 0.1% 的人群中。他承认，其公司销售的追踪 SpaceX 及预测市场 Kalshi 的代币，故意省略了 KYC 流程，但这并不意味着投资者获得了股权。Chan Ahn 强调，买家并未成为真正的私人股票持有人，因此无法行使投票权或出现在股东名册上，他们获得的仅仅是针对底层公司的经济敞口，这才是此类产品的核心价值所在。

这种设计刻意剥离了所有权中的治理属性，仅保留了价格波动的投机属性。

Woofun AI 整理数据显示，Kula 联合创始人 Chris Turner 进一步厘清了这一概念边界，指出当前市场主流模式仅为 "合同债权"，即赋予投资者对特定资产经济上行空间的合同权利，而非资产本身的所有权。与之相对的 "所有权代币化" 意味着代币即资产，投资者直接拥有资产，但后者尚处于早期阶段。监管机构对此保持高度警惕，欧洲证券与市场管理局（ESMA）执行董事 Natasha Cazenave 在 2025 年 9 月警告称，代币化工具通常不授予股东权利，极易引发投资者误解。美国 SEC 专员 Hester Peirce 在 2025 年 7 月也明确表示，代币化证券依然是证券，区块链并无改变底层资产性质的魔力。这表明，无论技术如何演进，上链操作无法将债权自动转化为股权，监管层对‘伪股权’风险的定性已趋于一致。

面对经纪商主导的包装模式，Brickken CEO 兼联合创始人 Edwin Mata 提出了替代方案。这家由前并购律师于 2020 年在巴塞罗那创立的公司，主张由企业自主在链上及自身司法管辖区内发行受监管证券，而非依赖第三方离岸载体。Mata 将 Brickken 定位为金融领域的 Shopify，提供无需代码的‘代币化即服务’，支持企业数字化股权、债务、债券等多种金融工具。Brickken 已在 40 个国家代币化超过 6.6 亿美元资产，主要聚焦于应收账款、发票和保理等高流动性债务工具。Mata 认为，代币化是证券化的升级版本，其核心价值在于提升传统金融工具的流动性与效率，而非制造投机热点。

这种由企业主导、基于真实业务场景的发行模式，更贴近监管机构期望的基础设施级应用，避免了经纪商为了流量而进行的误导性包装。

市场演进正逐步向机构化和基础设施化方向靠拢。BlackRock 的代币化货币市场基金 BUIDL 于 2024 年 3 月上线，标志着大型机构正式入场。Robinhood 基于 Arbitrum 技术的区块链也在 2026 年 7 月 1 日正式主网上线。排除稳定币后，链上现实世界资产的可转让价值已从 2024 年的约 80 亿美元激增至目前的 260 亿至 320 亿美元。Hashdex 联合创始人兼 COO Bruno Caratori 指出，理解障碍仍是主要挑战，投资者需要清晰认知资产升值逻辑。Mata 则展望了‘代理资本市场’的未来，AI 将自动协助发行方创建代币化产品，使该技术嵌入整个经济体系。

然而，核心争议仍未解决：当前绝大多数代币化股票仍属于合同债权而非所有权。正如 Chris Turner 所言，只有当代币本身即为资产时，所有权才真正转移。在监管与建设者罕见达成共识的背景下，投资者必须清醒认识到，自己购买的究竟是股权，还是仅仅是对价格波动的敞口。