微策略抛售3.95亿BTC，现金储备冲至40亿

据 Woofun AI 消息，微策略 (Strategy) 已连续第六周暂停比特币收购，创下自2024年以来最长的购币停滞期。这一反常现象的核心驱动力在于公司资金流向的根本性转变：从传统的资产积累转向优先证券业务的流动性支持。微策略正通过大规模处置存量比特币及发行新股，将筹集的资金精准注入股息支付与股票回购环节，旨在构建高达40亿美元的现金储备防线，以应对日益复杂的资本结构挑战。

在具体的资金运作层面，微策略在2026年的比特币处置总量已攀升至5,258枚，刷新了自2020年持有比特币以来的单年销售纪录。这些被抛售的资产并未转化为新的BTC持仓，而是转化为近3.95亿美元的现金流。其中，上周的微策略动用了5,230万美元的BTC出售所得以及2,890万美元的MSTR股票发行所得，共计8,120万美元，专门用于回购912,143股STRC股票。自7月启动该回购计划以来，微策略已累计花费约1.062亿美元用于回购STRC股票。

目前，该公司仍有8.938亿美元的额度可用于优先股回购，而另外用于MSTR普通股回购的10亿美元授权额度则尚未被使用。微策略的战略目标是在9月前让STRC的股价恢复到其100美元的面值水平，一旦实现这一关键条件，公司将能够按面值附近的价格发行更多股票，从而优化资本结构并重新开启比特币购买通道。

然而，当前比特币价格持续处于折价状态，使得这种融资方式的效果大打折扣，因为要继续发行新股，要么需要更低的出售价格，要么需要更高的股息收益率才能吸引投资者。截至7月26日，通过各项资本运作，微策略在2026年已筹集了75.3亿美元。

与此同时，其现金储备从6月底的25.5亿美元迅速增至7月26日的37.5亿美元，这一增长主要得益于普通股的发行，而最新的资金分配则进一步将现金储备提升到了40亿美元的目标水平。

Woofun AI 整理数据显示，上周微策略还通过发行约301万股MSTR股票，迅速增加了用于支付优先股息和债务利息的现金储备，而其比特币持仓则相应减少了1,638枚。

这种激进的财务重组引发了关于债务覆盖与股东稀释的激烈争议。在6月推出修订后的资本框架时，微策略预计其每年的优先股息及债务利息支出约为17.6亿美元。按照现有储备规模计算，这些资金足以覆盖大约27个月的支出需求。在没有获得董事会进一步授权的情况下，这些资金只能用于支付优先股息及未偿债务的利息。这样的储备机制显著降低了微策略在不利市场环境下为满足短期债务而不得不发行证券或出售比特币的风险，即便比特币价格下跌或资本市场融资条件恶化，也能为优先股投资者提供稳定的现金来源。

然而，这种保障在很大程度上是通过稀释普通股来实现的。长期批评比特币的彼得·希夫 (Peter Schiff) 指出，这些操作表明微策略越来越倾向于通过出售比特币和发行MSTR股票来保护优先股投资者。微策略将"比特币收益率"定义为每稀释一股股票所持有的比特币数量的百分比变化，而"比特币收益额"则是将该百分比变化换算成的比特币数量估算值。该公司同时指出，这两个指标都不能代表股东的回报、收入、现金流，也无法体现公司履行财务义务的能力。因此，虽然这些储备增强了微策略履行优先股及债务支付能力，但却将更多的融资压力转嫁给了MSTR的股东们，后者的利益状况取决于比特币的吸筹速度能否快于股份稀释的速度。今年微策略大举出售比特币的做法表明，比特币现在已被用作支撑其以现金管理为基础的证券业务的运营资金来源。

事实上，该公司在5月下旬卖出了32枚比特币，6月29日和30日卖出了1,363枚，7月的前五天卖出了2,225枚，上周又卖出了1,638枚。微策略是在公布第二季度业绩前31天的6月29日宣布其比特币货币化计划的，而非在出现亏损之后。公司强调，"我们从未实行过'绝不出售'的政策。该计划并不要求必须出售比特币，而且我们预计从长远来看仍会保持比特币的净买入状态。"

尽管面临短期波动，微策略依然是最大的企业级比特币持有者，目前持有842,138枚比特币，占比特币总供应量2100万枚的4%稍多一点。这些比特币是该公司以平均75,419美元的价格购买的，总成本达635.1亿美元。截至报道时，比特币的成交价约为62,633美元，因此微策略持有的比特币资产价值约为527亿美元，比其最初的收购成本低约108亿美元。

这一巨大的成本差距增加了进一步货币化操作的风险。如果以低于公司平均购买价的价格继续出售比特币，不仅会带来账面损失，还会减少用于支撑不断扩大的普通股、优先证券及定期股息支付需求的比特币数量。因此，赛勒认为微策略能否继续保持比特币的净买入状态，越来越取决于能否让STRC的股价恢复到面值，从而让公司在不继续稀释MSTR股东权益或消耗现有比特币储备的情况下继续筹集资金。若出于其他目的进行出售或超出既定限额，就需要获得董事会的额外授权。

这种战略依赖意味着，微策略未来的资本扩张能力将与其优先股的市场表现深度绑定，任何STRC股价的持续低迷都将迫使公司在稀释股东权益与消耗核心资产之间做出艰难抉择。