12 人团队 5000 亿交易量，上书 SEC 争夺定价权

据 Woofun AI 消息，Trade.xyz 与 Hyperliquid 已超越简单的租赁关系，演变为深度绑定的利益共同体，并正式向美国证券交易委员会（SEC）提交监管意见，试图确立链上衍生品在资产首次定价中的合法地位。

2026 年 2 月的最后一个周六，美国和以色列对伊朗发动空袭，全球主要原油期货市场虽已收盘，但价格发现并未停止。在 Trade.xyz 平台上，交易员利用挂钩原油的永续合约，在整个周末持续交易，提前锁定了冲突带来的价格波动。当传统期货市场周一重新开盘时，链上价格已完成了一轮完整的调整。

这种永续合约无固定到期日且突破传统交易时段的特性，被 Trade.xyz 复制到多个资产类别。上线不到一年，这个背后仅有约十几人的团队，从去年 10 月至今，已在原油、贵金属、股指和 Pre-IPO 公司永续合约上，累计做出约 5000 亿美元的交易量，占 Hyperliquid 第三方市场系统全部活动的 99% 以上。

支撑这一庞大交易量的核心基础设施，是 Hyperliquid 在 2025 年 10 月上线的 HIP-3 升级机制。该机制允许任何团队质押 50 万枚 HYPE 代币（约合 4000 万美元），即可无需验证人投票，自主部署永续合约市场并设定参数。

这一原本服务于链上衍生品的技术升级，如今已具备主动介入监管对话的能力。8 月 18 日，代表加密行业发声的研究机构 Hyperliquid Policy Center 联合 Trade.xyz，就此类产品如何纳入美国监管体系，向美国证券交易委员会提交了正式意见。

Trade.xyz 由 Unit Labs 开发运营，其核心成员来自量化交易公司 HRT、加密做市商 Jump 和资管机构 Fortress，同时也是现货资产协议 Unit 的母公司。Unit Labs 与 Hyperliquid 深度绑定，据知情人士透露，Unit Labs 一年多前曾获得知名加密风投 Paradigm 的投资，但双方均未正面证实。Unit Labs 最初致力于资产跨链基础设施，将比特币、以太坊等资产原生搬上 Hyperliquid 链上交易。HIP-3 上线后，理论上任何凑够质押门槛的团队均可入场，市场上先后出现了 Ventuals、Kinetiq 旗下的 Markets、Dreamcash 等十余个部署方。

然而，Trade.xyz 几乎垄断了整条赛道，Woofun AI 整理数据显示，其 HIP-3 累计交易量份额已达 93% 以上，排名第二的部署方份额仅为 4.2%，其余全部竞争对手加起来不到 3%。

Trade.xyz 能够拉开如此巨大差距，首先得益于其极速上线能力与广泛覆盖。据统计，一个新市场从链上注册到完成首笔交易，中位耗时仅需 3.3 天，65% 的市场能在一周内上线。

目前，其业务已覆盖大宗商品、外汇、美股、亚洲股票、指数和 Pre-IPO 公司等上百个市场。相比之下，其他受 HIP-3 质押门槛限制的部署方，要么产品线局限在单一垂直领域，要么覆盖资产种类仅有数个。任何具有热度的资产，无论是地缘冲突下的原油还是即将上市的明星公司，Trade.xyz 都能第一时间上线，将叙事热度直接转化为交易量，这种先发优势是竞争对手难以企及的。

其次，官方授权背书构成了其核心竞争力之一。今年 3 月，Trade.xyz 从标普道琼斯指数公司获得官方授权，推出了市面上首个获得官方授权的标普 500 永续合约。对于游走在监管灰色地带的产品而言，这份来自官方的授权是最有效的信任背书，也是其他 HIP-3 部署方难以复制的资源。

此外，流动性深度也是其关键优势。据悉，截至 2026 年 6 月，大多数 HIP-3 市场在中间价 10 个基点范围内仅拥有约 2 万美元的挂单深度，而 Trade.xyz 的旗舰指数产品深度可达 260 万美元，黄金、标普 500 等主力合约的深度更是同行的数十倍。深厚的流动性和低滑点吸引了机构和大额交易者，形成了自我强化的正向循环。

Trade.xyz 与 Hyperliquid 之间存在着复杂的共生经济模型。HIP-3 市场的手续费大约是 Hyperliquid 原生市场的两倍，其中一半分给像 Trade.xyz 这样的部署方，另一部分进入协议费用体系，按机制转换为 HYPE 后销毁。

这意味着 Trade.xyz 交易量越大，Hyperliquid 代币的回购力度就越强，这解释了为何 Trade.xyz 的高占有率未与 Hyperliquid 的经济利益形成冲突。

然而，这种深度绑定也带来了单点依赖风险。一旦 Trade.xyz 出现合规风险、技术故障或团队变动，受冲击的将不仅是其自身，而是整个 HIP-3 生态乃至 Hyperliquid 的手续费收入。一个原本设计为去中心化的机制，最终演变为对单一公司的依赖，这是 Hyperliquid 生态目前最大的结构性风险之一。

真正让 Trade.xyz 进入 SEC 视野的，是其今年 5 月上线的 Pre-IPO 永续合约（IPOP）。传统 IPO 中，发行价主要由承销商与机构投资者在封闭环境中通过询价和订单簿决定，普通投资者无法看到连续的市场价格。Trade.xyz 试图填补这一空白，其推出的 IPOP 不代表真实股份，不赋予所有权、投票权或 IPO 认购资格，本质是一份现金结算的衍生品。交易者押注即将上市公司的未来价格，公司上市后，IPOP 的 Pre-IPO 阶段结束，市场可转入普通永续合约机制。

这意味着，传统 IPO 体系中首次出现了一个公开、连续、可实时交易的上市前价格。Hyperliquid Policy Center 与 Trade.xyz 在提交给 SEC 的意见信中列出了目前已完成完整生命周期的 5 个 IPOP 市场，数据显示，这些市场在股票正式上市前的最后价格，距离股票开盘价仅有 0.44%～7.23% 的偏差。

Cerebras 是 IPOP 定价能力的典型案例。承销商最初给出的发行区间为 115～125 美元，后因订单需求旺盛上调至 150～160 美元，最终 IPO 定价为 185 美元。但在股票正式上市前一天，Cerebras 的 IPOP 已交易至 289 美元；第二天股票在纳斯达克开盘达到 350 美元。IPOP 虽未准确预测承销商确定的发行价，却提前形成了接近股票上市首笔公开交易价格的市场信号。

然而，该系统并非完美无缺。今年，Trade.xyz 的 SK 海力士 IPOP 市场曾因一笔异常低价的场外交易被计入报价系统，导致合约标记价格瞬间下跌约 18%，触发强制平仓。Trade.xyz 事后表示报价机制正常，问题出在畸形交易发生在成交稀薄时段，公司最终自掏腰包赔付受影响用户。这起事故凸显了预言机披露规则和市场监控机制的必要性，也引发了 Anthropic 和 OpenAI 等公司对未经授权的股权交易的担忧，尽管 IPOP 交易的是价格而非股份，但公司品牌、估值和上市预期已成为其未参与定价的公开市场标的。

Trade.xyz 与 Hyperliquid Policy Center 的意见信回应了 SEC 主席 Paul Atkins 今年 5 月发出的公开征集，信中提出了五项监管考虑：产品分类、披露框架、上市资格、投资者准入和市场完整性。信中还援引了今年 3 月 SEC 与 CFTC 签署的协调衍生品监管的谅解备忘录，以及 5 月底 CFTC 批准美国交易所史上首个永续期货合约的先例。这是一步精心设计的策略：用真实交易量证明市场需求，用监管协调先例降低投机色彩，主动寻求监管框架下的合法性。

从原油到标普 500，再到 Pre-IPO 公司，Trade.xyz 的核心逻辑一致：当传统市场没有价格时，先建立一个市场。它试图消除 IPO 定价的时间差，让市场先形成价格，再让 IPO 在此基础上完成定价。这并不意味着传统 IPO 机制会被取代，但如果一家公司的股票在上市前已拥有公开、连续、可交易的价格，那么 IPO 发行价究竟是市场第一次给出的价格，还是仅是对已有公开价格信号的确认？Trade.xyz 已将这一关于资产首次定价权的终极追问，递到了 SEC 面前。