股票永续合约融资费 17.5%，Ethena 转战美股

据 Woofun AI 消息，以 40 亿美元 "合成美元" USDe 闻名的协议 Ethena (ENA) 正将战略重心转向加密货币市场之外，试图通过日益繁荣的杠杆股票交易获取更丰厚且稳定的回报。该协议在周五宣布，计划将其基于基础资产的交易策略扩展至股票永续合约领域，以应对当前加密市场收益收窄的挑战。

这一转向标志着 Ethena 在 USDe 供应量从峰值约 150 亿美元降至 50 亿美元以下后，寻求新收益引擎的关键一步。值得注意的是，未平仓合约价值已从 3 月的不到 10 亿美元激增至 62 亿美元，显示出该领域巨大的增长潜力和流动性吸引力。

从收益逻辑与市场数据对比来看，股票永续合约展现出显著的盈利优势。Woofun AI 整理数据显示，过去几个月里，Hyperliquid 平台上这类合约的融资费率平均约为 14%，而币安平台上的这一数值则高达 17.5%。相比之下，同一时期比特币的融资费率仅处于个位数水平，凸显出两者之间的巨大差距。Ethena 指出，2024 年比特币的融资费率平均为 11%，2025 年已降至 4.9%，而截至今年 8 月 11 日更是下降到了 2.2%。

与此同时，股票永续合约的情况截然不同：一旦相关市场发展到一定规模，Hyperliquid 平台上 94% 的日子里融资费率都是正数，币安平台上这一比例则为 97%。股票永续合约的融资费率中值为 13.9%，而比特币的相应数值仅为 3.9%。

这种差异源于市场结构的根本不同。联合创始人 Guy Young 在 X 平台上发文解释称，"另一个让这项策略相比加密货币更具吸引力的特点，就是融资额分布呈现天然的正面偏态"。由于股票往往在长期内保持上涨趋势，这持续产生了对杠杆做多头寸的需求；而在熊市期间，加密货币的融资费率可能会因杠杆产品需求下降而降低甚至变为负值。

此外，股票永续合约的融资费率与比特币的融资费率几乎没有任何关联，这意味着 USDe 的收益来源将不再过度依赖加密货币市场的波动。从市场规模看，7 月时全球股票市场的总价值约为 166.5 万亿美元，而加密货币市场的总价值则约为 2.2 万亿美元，尽管目前股票永续合约的规模仍远小于加密货币领域的同类产品，但其背后的潜在机遇要大得多。

此次战略扩展紧随内部重大改革之后。在周四，Ethena 基金会宣布对 ENA Token 经济模型进行大规模调整，取消了每月的 VC 解锁机制，并明确了将 Ethena 业务所产生的营收用于 Token 回购的方案。

这一策略本质上与 Ethena 自 USDe 推出以来一直采用的、针对比特币(BTC)、以太坊(ETH) 和 SOL 所采取的做市策略相同：持有某种资产，同时做空其永续合约，从而收取那些使用杠杆做多交易的投资者所支付的融资费。

不过，由于今年加密货币价格暴跌、市场氛围转冷，这种传统做市策略的盈利空间已经大幅缩小，迫使 Ethena 寻找新的增长点。除了转向股票永续合约，Ethena 还在上周宣布设立了一项价值 10 亿美元的 FalconX 计划，旨在将 USDe 作为抵押品用于提供过度抵押的机构贷款，进一步拓展其应用场景。Ethena 预计将在未来几周内公布其首个股票策略的合作伙伴及应用方案，以加速这一战略落地。从更长远的视角来看，该公司预计在 12 到 24 个月内，以现实世界资产为支撑的永续合约在 USDe 相关业务中所占的比例将超过加密货币衍生品，这不仅是业务结构的调整，更是对未来收益来源的重新定义。

这一战略转向反映了 Ethena 在 USDe 供应量从峰值近 150 亿美元降至 50 亿美元以下后，努力寻找新收益来源的决心。在 12 到 24 个月的时间框架内，Ethena 期望以现实世界资产为支撑的永续合约在 USDe 相关业务中所占的比例将超过加密货币衍生品。

这种从加密原生资产向现实世界资产（RWA）的延伸，不仅有助于分散风险，还能利用股票市场长期向上的趋势获取更稳定的融资费率收入。随着 Hyperliquid 和币安等平台股票永续合约规模的扩大，Ethena 有望在这一新兴领域占据先机，为 USDe 用户提供更具吸引力的收益表现。这是继 FalconX 机构贷款计划之后，Ethena 在多元化收益策略上的又一重要布局，预示着稳定币协议正逐步突破传统加密市场的边界，探索更广阔的金融生态。