韩元稳定币立法停滞，传统金融巨头 7.33 亿美元抢位

据 Woofun AI 消息，韩国加密市场正经历从监管模糊向制度化过渡的关键阵痛期，央行数字货币（CBDC）的"汉江项目"已实质性推进至第二阶段实盘测试，而旨在规范韩元稳定币的立法进程却陷入长期停滞。

这种政策执行层面的巨大反差，标志着韩国数字金融生态正在形成一种独特的双轨制格局：一方面，国家主导的基础设施验证加速落地；另一方面，私营部门主导的稳定币发行面临严峻的法律不确定性。

在此背景下，传统金融机构不再等待监管细则的完全明朗，而是通过大规模股权投资交易所的方式，提前锁定下一代金融基础设施的控制权。这一系列动作表明，韩国市场的竞争焦点已从单纯的技术验证转向对合规入口和底层资产通道的战略卡位。韩国银行在 CBDC 领域的激进推进与金融委员会在稳定币立法上的谨慎保守，构成了当前市场最核心的矛盾张力，迫使所有市场参与者必须在 2027 年全面生效前的窗口期内，重新评估其战略布局与合规路径。

这种制度搭建与基础设施卡位并行的过渡期，不仅考验着监管层的协调效率，更考验着机构在不确定性中捕捉结构性机会的能力。韩国银行主导的"汉江项目"作为这一进程的风向标，其进展速度远超市场预期，而私营部门的反应则呈现出明显的防御性与前瞻性交织的特征。市场真正转向的节点，不取决于法案的通过与否，而取决于这些细则何时落地以及传统金融资本如何重新定义加密资产的价值载体。当前的市场动态清晰地显示，韩国正在构建一个以合规为核心、以机构为主导的新型数字金融体系，而零售市场的喧嚣正逐渐让位于机构间的资本博弈与基础设施争夺。

这一转变对于全球加密市场而言，提供了一个观察传统金融如何吸纳 Web3 技术的典型样本。韩国市场的独特之处在于，其监管框架并非完全排斥加密资产，而是试图将其纳入现有的金融监管体系之中，这种"吸纳式"监管模式既带来了确定性，也带来了新的复杂性。对于市场参与者而言，理解这一复杂性并找到其中的生存空间，是未来两年内最重要的战略任务。韩国银行主导的"汉江项目"在 2025 年 12 月 18 日发布第一阶段基于存款代币的 CBDC 实盘试点报告后，于 2026 年 3 月 29 日正式宣布启动第二阶段测试，标志着该项目从技术验证迈向真实资金拨付场景的全面应用。

第二阶段测试的核心突破在于其不再局限于实验室环境下的技术可行性验证，而是深入到了真实的金融业务场景中，包括电动车补贴发放和公务经费账户管理等高频、高敏感度的资金流转环节。参与测试的银行数量从第一阶段的少数几家扩展至 9 家主流银行，这一规模的扩大不仅提升了测试数据的代表性，也增强了测试结果的可信度。在功能层面，第二阶段试点引入了点对点转账、生物识别认证以及自动存款转换等关键特性，这些功能的加入使得 CBDC 在日常支付场景中的应用变得更加便捷和安全。

值得注意的是，试点计划最早可能在 9 月启动实盘交易，且并未设定明确的测试截止日期，这一安排暗示了韩国银行意图将 CBDC 服务打造为持续运行的常态化基础设施，而非一次性演示项目。

这种长期运行的导向，表明韩国银行对 CBDC 的技术成熟度和市场接受度抱有较高信心，并致力于将其融入国家金融体系的日常运作之中。然而，尽管 CBDC 进展顺利，韩元稳定币的制度化进程却遭遇严重阻碍。《数字资产基本法》第二阶段立法因韩国银行与金融委员会之间的监管分歧而推迟约一年。韩国银行主张银行财团必须持有稳定币发行人至少 51% 的股份，以确保金融稳定；而金融委员会则认为这一要求会扼杀创新，反对该提议。6 月地方选举后，立法讨论彻底停摆，尽管政府和金融委员会在 7 月宣布下半年重启并争取年底前立法，但进程再次拖延。民主党国会议员、国会政务委员会委员朴敏圭表示，党代会 8 月结束后将重组工作组，法案拟 9 月提出。

这一立法僵局使得韩元稳定币的前景长期不确定，市场参与者对此应保持谨慎态度，避免过早乐观。CBDC 的顺利推进与稳定币立法的停滞形成了鲜明对比，反映出韩国监管层在数字货币问题上存在的内部矛盾。

这种矛盾不仅影响了市场的预期，也增加了市场参与者的合规成本。对于希望进入韩国市场的国际项目而言，理解这一矛盾并找到合适的切入点至关重要。韩元稳定币立法的停滞，根源在于韩国银行与金融委员会之间深刻的监管理念冲突。韩国银行坚持认为，为了确保金融系统的稳定性，稳定币发行人必须由银行财团控股至少 51%，这一立场反映了其对传统金融监管框架的依赖和对系统性风险的担忧。相反，金融委员会则担心这一要求会抑制技术创新，阻碍私营部门在数字货币领域的探索，因此坚决反对。

这种分歧导致《数字资产基本法》第二阶段的立法进程在 6 月地方选举后完全停摆。尽管政府和金融委员会在 7 月曾宣布下半年重启立法讨论，并争取在年底前完成立法，但实际进展缓慢。民主党国会议员、国会政务委员会委员朴敏圭在 8 月党代会结束后表示，将重组工作组，法案拟于 9 月提出。

然而，这一时间表仍存在极大的不确定性。对于市场参与者而言，韩元稳定币立法的长期停滞意味着短期内无法获得明确的法律地位，这增加了业务开展的合规风险。因此，对韩元稳定币前景过早乐观是危险的，它是一项需要相当长时间才能尘埃落定的长期工程。相比之下，STO（证券型代币发行）相关立法取得了实质性进展。2026 年 1 月 15 日，《股票债券等电子登记法》（电子证券法）和《金融投资服务与资本市场法》（资本市场法）修订案在国会全体会议通过，结束了自 2023 年 2 月金融委员会发布《证券代币发行与流通监管框架重组方案》以来实行的三年监管沙盒。修订案确立了分布式账本的法律地位，引入了发行人账户管理机构制度，并细化了投资合同证券的流通路线图。这些措施为 STO 市场的发展奠定了坚实的法律基础。

然而，关键实务要求如允许发行的资产具体范围等，仍授权给总统令和监管规定，详细指引尚未公布。这意味着，尽管立法基础已经建立，但市场活跃度的提升仍需等待细则的落地。公私合作的代币证券委员会于 2026 年 3 月 4 日成立，正在讨论细则。金融委员会原计划 2026 年 7 月前后公布下位法规和指引，但截至 7 月 31 日仍停留在与法律、金融界的闭门磋商，时间表后移。8 月底，工作层预计公告会在 9 月至 11 月之间。委员会讨论中一个积极信号是把股票这类标准化证券纳入进来。5 月 15 日第二次会议上，各方就分阶段路线图达成共识：将现有股票、债券、货币市场基金等标准化证券代币化，并建设链上结算基础设施。

这意味着市场有望从原先局限于碎片化投资的范围扩出去。与其像现有碎片化投资运营商那样继续挖新资产，不如把需求已经验证过的标准化证券搬上链分发，市场空间可能更大。国内机构应仔细研究具体先例，尽早搭建多样化的全球合作，等市场真正成熟时才能占住位置。

这一立法进程虽然缓慢，但方向明确，为韩国加密市场的长期发展提供了制度保障。对于市场参与者而言，关注 STO 细则的落地进程，并提前布局相关基础设施，是获取先发优势的关键。

Woofun AI 整理数据显示，韩国加密市场的合规环境正在急剧收紧，修订后的《特定金融信息法》（第 21358 号法律）于 2026 年 2 月 19 日公布，并于 8 月 20 日生效，对虚拟资产服务商（VASP）的登记审查和旅行规则进行了全面升级。VASP 登记审查自 8 月 20 日起执行，核心变化是扩大"主要股东"定义，现在需仔细审查最大股东、任命了多数 CEO 和董事的股东，以及股东本身若是法人时该法人的最大股东和代表人的财务稳健性与信用，这显著抬高了准入门槛。

强化旅行规则取消原先触发信息共享的 100 万韩元（约 730 美元）门槛，扩展到所有交易，接收方也有义务获取这些信息，该规则将在施行令公布约 6 个月后、即 2027 年 2 月前后适用。海外服务商和个人钱包规则同样收紧，按风险等级区分允许的交易范围：向低风险海外交易所转账，不要求收发双方同名；向其他海外交易所和个人钱包转账，仅允许收发为同一人，即钱包必须是用户本人名下；与高风险海外交易所的交易一律禁止。

此外，对 1000 万韩元（约 7300 美元）及以上的海外交易所和个人钱包交易，已报告 VASP 必须自建并运行可疑交易监测系统。这些措施旨在打击洗钱和恐怖融资，但也增加了 VASP 的合规成本。

与此同时，虚拟资产征税生效日经 2024 年 12 月《所得税法》修订定为 2027 年 1 月 1 日，政府 2026 年 8 月税改方案未再加入额外延期条款，按现行法将如期实施。国民力量党提出的延期或废除相关法案仍在审议，但国会和政府对此立场仍有分歧。税收基础设施不足、资金外流、交易所盈利下滑导致法人税减少等问题，使得税收政策成为市场关注的焦点。交易所股权投资升温，传统金融机构和大资本集团入股虚拟资产交易所，不只是为了回报，而是要在数字金融市场提前占位。

VASP 监管让直接进场很难，股权投资成了既能降低监管风险、又能立刻对接大规模用户和流动性的路径。韩亚银行收购 Dunamu（Upbit 母公司）6.55% 股权（1.0033 万亿韩元，约 7.33 亿美元，2026 年 5 月 15 日决议），成为首家大额持股的商业银行。8 月 18 日 BitGo 韩国 VASP 登记获批，形成"Upbit 股权+BitGo 托管"双轨结构。韩华投资证券将持股扩至 9.84%，成为第三大股东；三星系——三星证券（2%）、三星 SDS（1%）、三星卡（1%）合计拿下 4%（6128 亿韩元，约 4.48 亿美元），在证券代币、基础设施和支付上分工。

未来资产咨询拿下 Korbit 97.15% 股权（1414 亿韩元，约 1.03 亿美元）。因收购主体是非金融关联公司未来资产咨询，公平交易委员会的批准也被解释为不构成金融公司直接投资。Coinone 最大股东变更于 2026 年 7 月 22 日获批，韩国投资证券与 OKX Ventures 各收购 20% 股权（各约 800 亿韩元，约 5800 万美元）。股权结构调整为 CEO 车明勋 30.36%、Com2uS Holdings 24.54%、韩国投资证券与 OKX Ventures 各 20%，出现证券公司直接持股的案例。

Bithumb 与 Kiwoom 证券的谈判因估值和经营控制权于 8 月 5 日实质破裂，与 Kakao 的接触也拖着。多层治理结构、第二大股东 Vidente 实际持股超 32%，使得出售既有股份很难。交易所股权投资仍在继续。从格局看，投资者把交易所视为下一代金融基础设施——STO、RWA 和稳定币功能将在此汇合——并在企业账户开放、机构投资者更全面进场之前提前布局。

这一趋势表明，传统金融机构正在通过资本手段深度介入加密市场，以获取未来数字金融的主导权。对于市场参与者而言，理解这一资本流向并找到与之合作的机会，是获取竞争优势的关键。韩国加密市场的并购与上市进程在 2026 年下半年进入关键收官季，Dunamu 与 Naver Financial 的换股交易成为最受关注的案例。公平交易委员会企业结合审查推迟，综合换股完成日已两度后移，先从 6 月改到 9 月，再改到 12 月 31 日。股东大会相应改到 11 月 19 日。Naver Financial 设定合并后五年内上市目标，并有条款允许该时间表无法实现时延期。

这一交易的复杂性反映了韩国监管机构对大型金融科技合并的审慎态度。Bithumb 则列出三阶段路线图：8 月初起寻求新投资、2027 年提交上市预审、2028 年完成 IPO。但与 Kiwoom 证券谈判实质破裂、与 Kakao 讨论持续停滞，路线图第一步——本轮融资——就有掉队风险。VASP 重新登记也挤在年底。预备材料 10 月底开始提交，正式申请 11 月 20 日截止，随后由金融情报分析院做实质审查。

此外，修订后的《外汇交易法》12 月初生效后，虚拟资产转移业务必须登记，这也是合规上的重要节点。立法转折点集中在国会 9 月定期会议，政府版《数字资产基本法》草案很可能在 9 月成形，以议员提案形式提出。最敏感的问题是：是否要求民营稳定币发行人必须由银行持股至少 51%，以及是否限制交易所主要股东持股比例以改善公司治理。

与此同时，当局把修订资本市场法、监管单一股票杠杆 ETF 视为紧急优先事项，令人担心《数字资产基本法》的立法动能可能比预期更弱。这部法案能否通过，直接关系到韩元稳定币能否制度化，是今后最可能改写市场格局的变量。STO 下位法规最终敲定，设定 STO 市场细则标准的施行令和指引，错过原定 7 月目标，截至 8 月底仍在拖延。下半年有望公布，但没有具体日期。指引一旦敲定，将明确哪些底层资产可以发行证券代币、场外交易所牌照要求、投资者交易限额。

韩国证券存托结算院已按 2027 年落地目标启动系统建设。下位法规继续滞后，市场担心发行与流通之间会出现空档，留下一段静默期。企业该怎么进入韩国市场，Tiger Research 绘制的国内机构关系图显示，主要机构仍在全面扩大合作，试图真正把业务价值链搭起来。传统金融机构在带头做具体业务先例；国内外 Web3 项目越来越把资源集中在拿下与机构的战略合作，而不是零售用户。

这一转向，一部分是零售流动性当前放缓，另一部分是更长期的判断：必须先在正规金融体系里做出真实价值，零售需求才可能再被点燃。国内机构：先动手比什么都重要。传统金融机构大规模股权投资还在继续，但现行监管框架限制了在韩国做出真正业务模式的空间。机构要么等 STO 下位法规落地，要么挤在监管沙盒里做有限测试。更有效的替代路径，是先在制度已经齐备的海外司法辖区把业务做起来。被动等监管清晰，很难保住市场位置；沙盒又基本困在碎片化投资的窄范围内，很难延伸到标准化证券。

因此，国内机构即使眼下很难，也应把以海外基地为中心的运营能力建设放在第一位。香港把证券代币放进既有金融监管框架，允许经持牌交易所做二级流通，发行和交易是一体环境。新加坡监管透明度高，但准入门槛相当高。美国则在使用特定平台时，可通过豁免条款走出发行路径。已经有海外网络的国内金融机构，与其花时间开拓新辖区，不如先盯住现有据点的潜力。与其陷入大范围法律解读，更战略的做法是尽快与当地头部平台做工作层对接，验证可行性。眼下这个窗口尤其关键。

海外代币化项目从初步分析到发行、流通，通常要 6 个月到一年以上。对照韩国 STO 监管和电子证券法 2027 年 2 月生效时间表，现在正是做海外试点、并与国内市场形成联动的时机。等国内制度完全齐了再动，会多浪费一年以上。机构应确认具体清单和路线图，现在就行动。Web3 项目：同样适用，现在就动。与韩国金融机构合作的第一道门，不是技术能力，而是签约主体资格。即便只是概念验证，也必须先过信息安全审查和供应商登记；申请人没有韩国法人实体时，登记经常直接被拒。

无法设立本地实体时，项目需要一套战略结构，让可信的韩国合作方作为签约主体往前走。另一个关键变量是韩国金融机构特有的预算周期。多数机构 10 月开始起草次年战略，12 月初敲定预算分配。预算从 1 月真正执行后，可用资源很快耗尽，推进新项目的动能急剧下降。打算和这些机构做生意的项目，应把当前时段当成提案窗口——错过，项目往前走的概率会明显下降。零售策略也要彻底调整。当前市场放缓来自更广的全球下行，零售营销很难再打出过去那种效果。叙事现在要围着实绩转，而不是围着宣传转。

机构背书已经积累到一份简单谅解备忘录撬不动市场的程度，拿到有分量的实绩引用，成了更重要的策略。不少基金会也在彻底砍掉零售预算。但 AI 把成本压下来了，除非项目准备彻底放弃零售触达，更好的做法是把零售开支花得更有效，而不是一刀切。观察市场变化的窗口，韩国虚拟资产市场这些快速变化、以及向机构化纳入的推进，预计会在 2026 年 9 月举行的韩国区块链周（KBW2026）前后变得更清晰、更具体。KBW2026 预计不只是技术、学术交流或社交场合，而会成为传统金融与 Web3 生态之间实质性讨论转向的场所。

今年活动的主轴，预计不再是面向零售的营销，而是金融机构、政策当局和主要虚拟资产服务商之间的多方战略讨论：如何在正规金融体系内、按监管指引搭建商业模式，并做出真实用例。国内外企业和研究机构应密切分析 KBW2026 上提出的政策建议和机构间合作路线图，据此在即将全面成形的机构化虚拟资产市场里尽早占位。这是韩国加密市场从野蛮生长向制度化成熟转型的关键节点，其结果将深刻影响全球加密市场的格局。