未平仓量 3063 万美元，Entropy 逆袭 CEX

据 Woofun AI 消息，Anthropic pre-IPO 市场热度急剧攀升，Entropy 凭借独特的 HIP-3 机制与流动性深度，成功在 Hyperliquid 生态中拿下该市场最高未平仓量，重塑了传统中心化交易所的流动性格局。

Anthropic 作为 2026 年最受期待的 IPO 标的之一，其市场交易预期估值已突破 2.1 万亿美元。长期以来，未上市公司的业绩与估值数据对普通投资者而言存在极高的准入门槛，仅有合格投资者和机构资本能够参与早期交易，绝大多数市场参与者只能被动等待企业正式上市后通过股票市场进行交易。

然而，永续合约机制的出现打破了这一壁垒，由于无需交割底层标的资产，交易所无需实际持有 Anthropic 股票即可搭建对应的交易市场，从而催生了多家平台上线 Anthropic 上市前永续合约，允许交易者直接押注其估值波动。

目前，共有 12 家交易所提供 Anthropic pre-IPO 合约市场，其中 6 家平台的未平仓量超过 100 万美元。尽管市场参与者众多，但交易者的资金流向呈现出高度集中的趋势，重点聚焦于未平仓量排名前五的交易所，尤其是 Entropy 的崛起引发了行业广泛关注。

Entropy 作为 Hyperliquid 生态下的 HIP-3 交易所，于 8 月 19 日正式上线 Anthropic 永续合约。自上线以来，其 Anthropic 市场交易量迅速跻身 Hyperliquid 平台前 15%，充分反映了市场对 Anthropic IPO 的强烈投机兴趣。HIP-3 搭建机制的规则设定为：质押 50 万枚 HYPE（约合 4000 万美元）即可免费上线 3 个永续合约市场；若需新增更多交易市场，则需参与荷兰式拍卖，起拍底价为 500 枚 HYPE（约 4 万美元）。

Entropy 首批上线的三个市场中即包含 Anthropic 上市前永续合约。与其他 HIP-3 搭建者仅依靠内部订单簿为 pre-IPO 标定价不同，Entropy 引入了外部市场数据源作为定价参考，结合 Talos CM Market Data Pro 等数据源，通过多重价格输入提升定价准确度，从而在 HIP-3 搭建者竞争中抢占更多市场份额。

Woofun AI 整理数据显示，这种混合定价模式有效降低了单一订单簿带来的价格偏差风险。

不同交易所之间的价差为跨平台套利提供了机会，目前中心化交易所与 Entropy 之间存在 2.47% 的价差。在定价模式上，Entropy 与币安、Bitget、Gate.io 等中心化交易所采用隐含企业总估值的方式给 Anthropic 上市前合约定价，而 Trade.xyz 等 HIP-3 项目方则按照预期单股价格定价。由于 Anthropic 尚未提交公开 S1 招股文件并披露更多售股信息，Trade.xyz 暂时无法入场。OKX 也面临同类难题，其 pre-IPO 市场的定价假设为 100 亿股发行总量，以单股价格估值。

尽管 Entropy 上线时间比币安、Bitget 晚两个半月以上，但其 Anthropic 永续合约市场近两周日均交易量位居第二（1022 万美元），未平仓量位居第一（3063 万美元）。当前暂无其他 HIP-3 搭建者上线 Anthropic 永续合约，避免了流动性碎片化，使 Entropy 得以在时间博弈中占据先发优势，通过初期市场热度赚取手续费并收回部署成本。

在流动性深度与滑点方面，交易者倾向于选择价差最小、订单簿深度最优的市场以降低成本。合并订单簿模拟结果显示，Entropy 在中间价附近具备充足流动性。对比 72 小时内合并平均订单簿深度，在中间价上下 0.5% 区间，Entropy 的流动性规模约等于币安、Gate.io、Bitget 三家总和的 17%。Hyperliquid 展示的订单簿在中间价 ±1% 区间流动性充足，买卖价差厚实，能够有效降低交易者买卖 pre-IPO 合约时的价格冲击。过去两周，Entropy 的平均买卖价差仅 1.5 个基点，与各大中心化交易所处于同一水平，且是所有平台中价差最小的。

这种深度的流动性优势使得 Entropy 能够在高波动性的 pre-IPO 市场中保持稳定的交易体验，吸引大量对滑点敏感的专业交易者入驻。

资金费率机制的差异进一步影响了交易者的平台选择。永续合约依靠资金费率确保价格不偏离现货，但在企业未上市、无现货基准的情况下，HIP-3 搭建方通过创新机制计算费率。Entropy 的资金费率由永续合约价格与预言机价格之间的失衡程度算出，预言机价格综合外部/私有市场数据源及订单簿内生价格生成。Hyperliquid 采用小时级动态重置资金费率，而币安固定为每 8 小时 0.005%，Bitget 与 Gate.io 几乎不收取资金费率。近期 AI 行业风险讨论引发 Entropy 资金费率飙升，迫使持仓者承担成本并理性定价。

然而，当估值预期剧烈波动时，长期持仓成本升高可能导致交易者转向费率更低的交易所。随着 Anthropic 后续公开招股文件披露，预计更多 HIP-3 搭建者将入局争夺交易量，挑战 Entropy 现有份额并加剧流动性碎片化风险。