超购 5.8 倍却急刹车：四方精创 IPO 突叫停

据 Woofun AI 消息，四方精创于 9 月 17 日在港交所发布公告，宣布延迟全球发售及 H 股上市计划，原定 9 月 22 日的挂牌进程戛然而止。这一突发变动发生在香港公开发售的最后认购时段，尽管此前市场热度极高，但公司最终决定按下暂停键，将上市时间表留白。

此次 IPO 的认购数据曾显示出极强的市场信心。在 9 月 14 日至 9 月 17 日的招股期间，以公开集资额 9434 万港元为基数，四方精创的孖展认购额（即投资者通过融资进行的新股申购）激增至约 6.4 亿港元，超购倍数高达 5.8 倍。

然而，面对当前市场状况等多重因素，公司选择审慎撤退。在退款安排上，四方精创承诺全额退还香港公开发售的申请股款，涵盖 1.0% 经纪佣金、0.0027% 证监会交易征费、0.0015% 会财局交易征费及 0.00565% 港交所交易费等全部相关费用，并保证于 9 月 22 日或之前通过银行渠道完成划转。对于后续安排，公司及联席整体协调人正在评估更新时间表，未给出具体重启窗口，但强调延迟不影响当前业务。

值得注意的是，此次发行的联席保荐人为招银国际和国信证券，而就在 9 月 14 日，公司还曾公告正在进行 H 股上市相关工作，短短三天后的急刹车显得尤为突兀。Woofun AI 整理数据显示，尽管认购火爆，但公司财务结构中的高客户依赖度与海外营收占比，可能是影响市场最终决策的深层变量。

从发行规模来看，四方精创本次拟全球发售 5896.11 万股 H 股，发行价不高于每股 16 港元，最高集资额约 9.43 亿港元。此次 IPO 共引入 4 名基石投资者，包括周大福副主席兼执行董事郑志恒、恒基地产主席兼董事总经理李家杰全资持有的 Successful Lotus Limited、Thalassa Capital 及亿都开元，合计认购约 1.2 亿港元等值股份。回顾历史递表时间线，四方精创早在 2025 年 12 月 24 日就首次向港交所递交上市申请，试图冲击'金融科技 A+H 第一股'，但首次递表未能在 6 个月有效期内完成上市流程，导致招股书自动失效。随后，四方精创（300468.SZ）于 2026 年 7 月 5 日向港交所更新递交了本次发行上市的申请，并于 7 月 6 日发布公告确认。

这一反复的过程反映了公司在合规与市场时机上的谨慎权衡，也解释了为何在看似万事俱备的 9 月，仍会出现如此剧烈的计划变更。

深入剖析其基本面，四方精创将自己定位为'植根大湾区并深耕银行业的金融科技服务提供商'，主营业务是为银行、监管机构及其他金融机构提供数字化转型和数字金融创新的金融科技软件开发和咨询服务，服务市场覆盖中国内地、香港及东南亚。2026 年上半年，公司实现营业收入 3.53 亿元，同比增长 14.88%，主要得益于海外金融机构数字化需求的持续释放；但归属于上市公司股东的净利润为 3634.36 万元，同比下降 17.33%；扣非归母净利润 3565.85 万元，同比下降 19.17%，呈现出明显的增收不增利态势。

更关键的变量在于客户集中度过高，数据显示，2023 至 2025 年以及 2026 年一季度，来自五大客户的收入分别占总收入的 90.1%、93.7%、89.1% 及 86.5%；而来自最大客户的收入分别占同期总收入的 41.1%、42.4%、52.7% 及 51.8%，超过五成的收入依赖单一客户。

此外，公司海外市场的占比已超过 80%，从区域来看，2025 年公司在中国内地实现营收 1.22 亿元，占比为 19.4%，同期海外的营收为 5.09 亿元，占比达 80.6%，而其中 80.3% 的收入来自中国香港。

这种高度集中的营收结构，使得公司在面对地缘政治或区域市场波动时，抗风险能力面临严峻考验，这也是其 IPO 进程充满不确定性的核心原因之一。