Metaplanet 薪酬机制遭 VanEck 四项测试全败，评级垫底

据 Woofun AI 消息，数字资产托管公司 Metaplanet (MTPLF) 在 VanEck 针对高管薪酬的 4 项测试中全部未通过，成为 10 家样本企业中唯一评级为'较差'的标的，其余 9 家公司均通过评估。

这一负面定性的根源在于其激进的股权稀释逻辑与早期遗留的期权分配机制。作为以持有比特币为核心业务的上市公司，Metaplanet 长期依赖发行新股、债务证券及优先股为资产购置融资，其中新股发行直接导致股东权益被摊薄。2023 年 2 月，股东批准了一项救援计划，允许七名员工以 10 元人民币的行权价获得 4600 万股股票期权，且该计划包含一项关键条款：期权授予比例可动态调整至公司每股股份的 20%。2024 年 4 月，随着 Metaplanet 全面转向比特币微策略模式，其融资结构进一步向股权倾斜，每一次股票销售在减少股东持股比例的同时，均通过自动计算公式扩大高管期权池。

Woofun AI 整理数据显示，在两年间，Metaplanet 的股份总数从 1.539 亿股激增至 13.5 亿股，期权池规模也从 4600 万股膨胀至 3.195 亿股。

这种机制导致 VanEck 估算，在近期调整前，Metaplanet 购买的比特币中约 80% 归股东所有，而剩余五成则用于满足高管需求，这种非人为决策的自动分配模式加剧了利益冲突。

尽管 Nakamoto 公司首席执行官大卫·贝利为 Metaplanet 辩护，称其股价较创立之初上涨 1300%，建立了全球第二大企业级比特币持仓（每股超 40 枚 BTC），并完成两项重大收购，但数据对比揭示了其薪酬结构的异常。VanEck 选取 10 家最大比特币托管公司进行基准测试，结果显示 Metaplanet 的期权池占总股份 14.7%，远高于行业平均的 4.0%；高管期权占比达 8.2%，是行业均值 0.8% 的 10 倍，期权池规模则是同行的 4 倍。

值得注意的是，股东从未就期权池扩大及 2026 年的两项修订方案投票，且期权获取仅需高管在职。相比之下，Strategy、BitMine 等 9 家公司在薪酬管理上表现良好，而 Metaplanet 因四项标准均未达标，被单独列为'较差'评级，远未达到'可接受'水平。

尽管董事会在股东压力下已两次削减期权池，但整改效果有限。目前仍有 8280 万股已分配给内部人士，剩余约 1.054 亿股潜在新股（占总股份 7%）仍悬而未决。VanEck 维持'较差'评级，并提出四项具体改进措施：取消导致约 2.73 亿股增加的条款、制定经股东批准的小规模新计划、将高管薪酬与每股比特币的价格挂钩，以及建立明确的期权授予时间政策。这是继多家加密企业优化治理结构后，市场对极端稀释型薪酬模式的又一次严厉警示。