扣非亏 1.92 亿：遥望科技扭亏假象

据 Woofun AI 消息，遥望科技因股权激励业绩未达标而回购注销 736 万股，这一动作让市场重新审视这家'直播电商第一股'的'扭亏'成色。公司虽在财报上呈现归母净利润 1.53 亿元的盈利假象，但扣非净利润实际亏损 1.92 亿元，其核心经营能力并未实质改善。

此次回购注销事件的直接诱因，是 2025 年度公司层面业绩考核指标未能达成既定目标。受此影响，38 名激励对象在第一个解除限售期对应的限制性股票被全部回购注销。

与此同时，另有 5 名激励对象因离职原因退出激励计划。两项因素叠加，导致公司合计注销股份数量达到 736 万股。随着股份注销程序的完成，遥望科技的注册资本随之缩减至 9.2777 亿元。

这一资本结构的被动调整，不仅反映了管理层对过往业绩承诺落空的无奈，也折射出公司在激励约束机制上的失效。原本旨在绑定核心人才与公司利益的股权激励工具，最终因业绩不达标而演变为股份注销，这在一定程度上暴露了遥望科技在转型深水区的治理困境。对于投资者而言，这一公告的分量并不亚于一个月前那份看似光鲜的半年报，它从侧面印证了公司核心业务造血能力的疲软。

遥望科技在半年报中披露的'扭亏为盈'数据，隐藏着巨大的财务结构反差。报告显示，公司归母净利润为 1.53 亿元，同比大幅增长 160.62%，表面上实现了盈利逆转。

然而，深入拆解利润表后发现，公司的扣非净利润实际为亏损 1.92 亿元。一正一负之间，超过 3.4 亿元的差额构成了理解遥望科技真实经营状况的关键切口。这一巨额差额主要来源于非经常性损益，特别是第一季度确认的 3.23 亿元出售鞋履资产的一次性收益。

这意味着，公司的主营业务实际上仍在失血，所谓的'盈利'完全依赖于变卖老本行带来的账面富贵。这种依靠资产处置收益来粉饰报表的做法，不仅无法反映公司的持续经营能力，反而掩盖了主业亏损日益扩大的严峻现实。投资者若仅关注归母净利润的正向增长，极易被表象迷惑，忽略扣非净利润持续为负所揭示的经营危机。

遥望科技的困境，深深植根于其从传统零售向直播电商跨界转型的历史包袱中。公司曾用名'星期六'，曾是 A 股家喻户晓的'女鞋第一股'，在鞋履消费赛道深耕多年，拥有成熟的线下渠道与品牌根基。2019 年，公司开启跨界转型之路，以发行股份加支付现金的组合方式，作价 17.71 亿元全资收购杭州遥望网络科技有限公司，正式切入直播电商赛道。这笔高溢价收购，直接为上市公司沉淀了 13.02 亿元的巨额商誉，成为后续多年财务报表上的隐患。收购落地后，遥望网络创始人谢如栋入主上市公司管理层，逐步执掌核心经营大权，并最终出任公司董事长兼总经理。2022 年底，公司完成品牌与主业的全面迭代，更名为'遥望科技'，全面转型数字营销与直播电商领域。

然而，这场轰轰烈烈的跨界转型，从财务角度来看始终难言成功。近五年半以来，遥望科技扣非净利润累计亏损近 40 亿元，长期陷于主业亏损泥潭，未实现过核心主营业务的稳定盈利。资本市场追捧的'直播电商第一股'光环之下，是持续多年的经营失血与业绩疲软。

剥离旧业务虽是优化动作，但新主业却未能接住业绩基本盘。2025 年 12 月，遥望科技股东大会审议通过鞋履业务剥离方案，启动传统主业的退出程序。2026 年第一季度，公司确认非流动性资产处置收益 3.22 亿元，单靠这笔一次性资产收益，就撑起了当季利润。当期公司归母净利润为 2.27 亿元，但扣非后归母净利润仍亏损 9637 万元。随着剥离交易落地，2026 年二季度起，鞋履业务不再纳入公司合并报表范围。券商投研分析师陆明指出，剥离亏损旧业务本身是优化动作，但遥望科技的问题在于，旧包袱甩掉了，新主业却接不住业绩基本盘。营收数据的走势同样不容乐观。遥望科技去年营收 33.03 亿元，同比下降 30.66%；2026 年上半年，营收同比下滑 29.34%，跌至 13.40 亿元。对于营收连续萎缩，公司解释为'主动剥离鞋履业务、收缩低毛利业务规模的结构性优化'。

然而，这种解释难以掩盖核心业务增长乏力的事实。

Woofun AI 整理数据显示，遥望科技三大核心新业务板块均陷入营收下滑困境，显示出转型后的业务结构并未形成有效支撑。2026 年上半年，社交电商收入 8.25 亿元，同比下降 25.91%；新媒体广告收入 4.55 亿元，同比下降 25.83%；自营品牌收入仅 0.22 亿元，同比下降 70.18%。三大板块的全面萎缩，表明公司在直播电商和数字营销领域的市场竞争力正在减弱。陆明表示，直播电商行业早已告别流量野蛮生长阶段，行业流量见顶、平台投流成本持续攀升、行业同质化竞争白热化，而遥望科技依赖的明星直播模式，弊端正在全面暴露。在这种行业背景下，公司未能通过创新商业模式或提升运营效率来抵消成本上升的压力，反而任由营收规模持续缩水，进一步加剧了盈利困境。

长期亏损带来了严峻的资金压力，偿债风险与商誉减值风险交织。截至 6 月末，遥望科技货币资金 4.02 亿元，较年初时有回升，但偿债压力居高不下。一年内到期的有息负债合计 5.93 亿元，租赁负债 3.23 亿元，短期资金缺口明显。

同时，公司经营造血能力薄弱，2026 上半年，经营活动现金流净额 674 万元，同比下降 78.40%。高悬头顶的巨额商誉，仍是遥望科技无法规避的风险。截至 6 月末，遥望科技商誉账面价值达 11.49 亿元，占净资产 39.6%。其中收购遥望网络形成的 13.02 亿元是最大部分，其余来自海普制鞋、时尚锋迅、时欣、娱公文化等。2024 年开始，遥望科技对遥望网络形成的商誉第一次计提减值 1.3 亿元，2025 年继续计提 2528.39 万元的商誉减值。对于这一减值力度是否充分，在互动平台上有投资者直接提问'高额商誉减值测试是否充分，是否存在进一步减值风险'。公司董秘只回复'请查看年度报告'。一旦未来触发大额商誉减值，其对利润表的冲击，将远超经营层面任何改善所能抵消的幅度。

遥望科技最引以为傲的资产是庞大的明星主播矩阵，贾乃亮、王祖蓝、张柏芝、陆毅等均与公司签约。然而，这份星光熠熠的名单并未转化为与之匹配的利润。从产业链来看，遥望科技的角色更接近'流量贸易商'，商业模式的核心逻辑是向平台购买流量，通过明星主播进行转化，帮助品牌完成销售。在这一链条中，公司既不是流量的所有者，也不是产品的所有者，议价能力受到两端挤压。

一位从事直播电商运营的人士指出，明星直播的成本刚性极强，一线明星主播不仅有固定高额保底坑位费，还会抽取高额销售分成，而平台投流与技术服务费也是刚性支出，流量价格又逐年上涨。随着各大平台逐步转向扶持品牌自播，MCN 机构的生存空间进一步收窄。毛利率数据直观印证了公司主业的薄利窘境。2025 年，遥望科技整体毛利率 6.42%，其中第一大收入来源社交电商业务毛利率为 5.53%；2026 年上半年，两项指标分别升至 8.41% 和 9.54%，但仍低于同行。

陆明表示，不同商业模式直接决定了企业的毛利天花板。值得买以轻资产内容导购、佣金分成为核心模式，无需大额投流采买，毛利率稳定在 44% 左右；天下秀聚焦新媒体广告代理与技术服务，流量采买压力远小于直播赛道，毛利率维持在 12%-19% 区间。遥望科技主打明星直播带货，属于重投入、重运营、高消耗模式，必须持续大规模投流买量、承担高额明星分成，看似交易规模庞大，实则赚的是流水差价。

为破解低毛利困局、优化盈利结构，遥望科技开启成本收缩策略，核心是缩减媒体资源投流开支。数据显示，公司媒体资源成本从 2024 年的 23.15 亿元，同比减少 38.6% 至 2025 年的 14.21 亿元；2026 年上半年同比缩减 29.1% 至 5.89 亿元。缩减投流的另一面，是营收规模的同步收缩，规模与毛利之间，公司仍在寻找平衡点。

此外，近年来监管部门持续细化直播电商行业规则，对主播选品审核、虚假宣传、价格促销、售后履约等全链条监管不断收紧，同时针对 AI 数字人直播等新兴业态的规范细则持续落地。陆明表示，行业规范化是长期趋势，但短期会显著抬高中小机构与头部 MCN 的合规成本。为寻找第二增长曲线，遥望科技近年来在海外 TikTok 业务和新消费品牌上持续投入。公司自 2023 年以来已组建超百人海外团队，在美国等地建立选品基地。

不过从收入贡献看，2025 年海外业务全年收入 2087 万元，在 33.03 亿元的总营收中占比不足 0.7%。对此，公司表示，海外业务仍处于投入期，前期投入使得折旧摊销费用维持在较高区间，对利润形成拖累。自建品牌是另一个方向。遥望科技与黄子韬联手孵化的卫生巾品牌'朵薇'表现相对亮眼。截至 2025 年底，朵薇全渠道销售额已超过 5 亿元，全网曝光超 15 亿次，购买人次超 300 万。在 5 月 17 日朵薇品牌一周年时，黄子韬公开汇报：累计 GMV 突破 7 亿元、产品销售超 9 亿片、复购率 58.57%、超 850 万人成为品牌用户，已拥有 25 条生产线。

然而，这一成绩尚未体现在遥望科技整体收入结构中。公司去年自营品牌与品牌经销服务业务收入为 1.1 亿元，占总营收比重 3.41%；今年上半年自营品牌与品牌经销业务收入为 2243 万元，较去年同期有所收缩。一边是单品牌数亿级 GMV 爆发，一边是整体自营业务收入持续萎缩，两者之间的差额，公司未对外作出详细解释。一位从事消费行业并购咨询人士指出，IP 孵化新消费品牌普遍存在 GMV 好看、并表收入偏低的问题，这类 IP 合作品牌大多采用合资、分成、品牌授权模式，而非上市公司全资控股，完整 GMV 不会全部计入上市公司报表。上个月，遥望科技又宣布战略投资星幕宇宙，标的被市场归入短剧、内容生态赛道。至此，AI、海外、品牌、短剧，公司的故事线不断延伸。星幕宇宙的合作方向更侧重于 AI 内容（AI 电影、AI 内容账号、AI 短漫剧），而非传统短剧。

不断迭代的新故事、新赛道，最终还要落地于实打实的业绩考核。根据 2025 年股权激励计划，遥望科技核心子公司杭州遥望承担核心业绩压力，2026 年净利润考核目标分为两档：目标值不低于 2 亿元，最低触发值不低于 1.6 亿元。

然而，今年上半年子公司杭州遥望仍亏损 1856 万元。持续亏损的杭州遥望是否会引爆商誉减值这颗雷？这是继多次计提减值后，市场再次关注的焦点。若杭州遥望无法在年内实现扭亏并达成考核目标，不仅股权激励计划将再次面临失败风险，更可能触发更大规模的商誉减值，进一步侵蚀公司净资产。遥望科技在明星矩阵、海外布局、品牌孵化等多条战线上的投入，目前尚未形成有效的盈利闭环，反而加剧了资金链的紧张。在行业竞争加剧、监管趋严的背景下，公司能否找到真正的第二增长曲线，仍充满不确定性。未来的关键在于，公司能否从'流量贸易商'转型为具备核心壁垒的数字营销服务商，否则，巨额商誉减值的风险将始终悬在头顶，随时可能引爆。