欧央行欲改 MiCA 稳定币规则：弃存款比例，重赎回时效

据 Woofun AI 消息，欧洲中央银行体系正式向欧盟加密资产市场法规（MiCA）发起挑战，主张废除现行稳定币储备中强制性的银行存款比例规定，转而建立以赎回时效为核心的流动性评估机制。

这一政策转向的核心逻辑在于切断稳定币挤兑风险向传统银行系统直接传导的链条，旨在解决当前监管框架下储备资产存放地点与系统性风险之间的结构性矛盾。

现行 MiCA 法规对稳定币发行方的储备管理设定了严格的刚性约束，这种约束在常态下看似提升了资金安全性，却在危机时刻埋下了系统性风险的隐患。具体而言，法规要求发行非重要级 Token 的机构必须将至少 30% 的法定货币挂钩储备以存款形式存放于欧盟境内的信贷机构；而对于被认定为重要级的 Token，欧洲银行管理局制定的技术标准更是将这一强制存款比例提升至 60%。

这种将大量储备锁定在银行体系内的做法，使得稳定币的信用背书与特定银行的生存状况深度绑定。回顾 2023 年 3 月爆发的银行业危机，Circle 将其部分 USDC 储备存放于硅谷银行，当该银行陷入流动性困境时，USDC 持有者因担忧资金无法随时提取而引发恐慌性赎回，导致该 Token 市值在短短一个月内暴跌 26%。

这一案例清晰地揭示了强制存款比例的副作用：当面临大规模赎回压力时，发行方被迫一次性从银行提取巨额存款，原本作为银行稳定融资来源的稳定币储备，瞬间转化为极易流失的批发性资金，从而加剧银行的流动性紧张。欧洲央行在相关演讲中明确指出，这种由赎回行为驱动的储备提取，可能直接冲击银行的流动性状况，形成恶性循环。

随着稳定币市场规模的持续扩张，政策制定者对潜在风险的担忧日益加剧。截至 2026 年 1 月，以欧元计价的稳定币市值约为 4.5 亿欧元，而以美元计价的 Token 市值则高达约 3000 亿美元。

尽管目前加密货币平台及稳定币相关的存款规模相对于欧元区面临风险的银行资产总量而言仍占比较小，但政策层面的焦点已转向未来趋势：若稳定币普及度进一步上升，其储备存款的集中度及运作模式将对金融体系产生何种影响？路透社与 Cinco Días 在 9 月 22 日的报道指出，欧洲中央银行体系希望取消固定的最低存款比例要求，这一立场已被纳入欧盟委员会对 MiCA 的修订讨论中。相关咨询活动将持续至 9 月 30 日，欧盟委员会表示，各方反馈将为后续立法提案提供参考。

这一政策难题的本质在于，如何在确保稳定币赎回所需流动性的同时，削弱其与银行融资之间的强关联。银行存款虽能提供即时可用的现金，但也代表了对银行的债权，强制性的储备分配使得 Token 的储备质量在很大程度上取决于持有资金的银行的健康状况。

为破解这一困境，欧洲中央银行体系提出了一套基于赎回时效的替代方案，旨在用衡量整个储备池转化现金速度的标准，取代规定储备必须存放在特定地点的要求。根据该方案，对于以法定货币计价的 Token，将沿用欧洲银行管理局现有的流动性分类标准：非重要级 Token 的储备中，至少有 20% 需在 1 个工作日内取出，30% 需在 5 个工作日内取出；而对于重要级 Token，这一比例则分别提高至 40% 和 60%。

这种基于期限的分类标准，允许发行方通过更多种类的受监管资产来满足要求，而非仅仅依赖银行存款。在欧洲银行管理局的框架下，那些可以在规定时间内提取的现金以及可以终止的逆回购协议均可计入相关比例要求。

此外，某些流动性极高的金融工具也符合条件，但仅凭短期期限并不足以使某项资产具备资格。欧洲银行管理局依据流动性覆盖率类别来确定合格工具：核心一级的主权资产和公共部门资产属于 0% 的参考折损类别，而质量极高的担保债券的参考折损率则至少为 7%。在储备估值方面，相关规则不采用这些折损率，而是要求通过超额抵押来覆盖市场价值风险，从而确保储备价值的稳定性。

为了进一步防范风险集中，拟议中的保障措施对资产集中度设定了严格限制。发行方在某家具有系统重要性的银行中的存款比例不得超过其总储备的 25%，也不得超过该银行总资产的 1.5%。对于属于 0% 参考折损类别的合格证券和货币市场工具，若来自同一家发行方，其在储备中所占的比例上限则为 35%。

这一变化有望改善发行方的经营状况，因为短期主权债券或逆回购头寸可能带来的收益高于银行存款。然而，这也意味着部分储备、收益和风险可能会向政府债务和市场融资领域转移。

Woofun AI 整理数据显示，持有短期主权债务或隔夜逆回购头寸的发行方，面临特定存款银行倒闭的风险相对较低，因此赎回潮不太可能始于某笔大额批发存款的提取。但大规模的赎回行为仍可能导致证券抛售或逆回购合约的解除，若储备过度集中，稳定币领域的压力有可能蔓延至主权债务或市场融资领域，债券价格下跌反过来又会降低储备价值。欧洲央行针对稳定币对主权债务需求所做的分析表明，其影响程度取决于发行方的类型、资产组合以及用于购买 Token 的资金来源行业。因此，储备的设计起到了分散风险的作用，而非消除风险，其安全性取决于用于满足赎回需求的资产的信用质量、市场深度以及集中度。

行业巨头 Tether 对这一政策转向表示支持，其首席执行官 Paolo Ardoino 指出，欧洲中央银行体系提出的观点与 Tether 此前对 MiCA 中强制银行存款规定的担忧如出一辙。Tether 认为，将储备集中存放在商业银行中，会让发行方与贷款机构之间的风险相互传导。该公司在欧盟的业务布局中对非欧元计价稳定币及其他 MiCA 规定存在顾虑，已逐步缩减以欧元为背书的 EURT 的发行规模，并呼吁建立更为谨慎的风险管理框架。

值得注意的是，USDT 仍未被纳入依据 MiCA 获得发行许可的 Token 范畴之内。即便取消最低存款比例要求，现有的整体监管框架依然有效，发行方仍需遵守有关授权、治理结构、资本充足率、审计、储备隔离、赎回流程以及审慎监管等方面的要求。该提案既不会赋予 USDT 欧盟层面的发行许可，也无法解决 Tether 对该监管框架的其他异议。欧洲的最终决策实际上关乎赎回安全机制的构建方式：从侧重于确定储备存放地点的存款比例要求，转向侧重于衡量多元化储备转化现金速度的基于期限的测试。

这一框架有望削弱"传染效应"链条中的某一环节，其成功与否将取决于发行方在压力下能否满足赎回需求，避免稳定币挤兑演变为金融系统其他领域的无序抛售。