通胀口径之争：美联储 10 月加息概率升至 73%

据 Woofun AI 消息，美联储主席在 9 月 16 日将政策利率上调 25 个基点至 3.75%-4.00% 区间，这是三年多来首次加息，但并未明确后续路径，导致 10 月是否继续加息成为市场核心悬念。

深层原因在于鹰派官员对通胀底层逻辑的重新定调。9 月 16 日加息后，圣路易斯联储主席在接受路透社采访时指出，当前利率水平仍具宽松性，剔除供给冲击后的底层通胀高出目标约 1 个百分点。9 月 23 日，美联储理事在芝加哥联储住房峰会的讲稿中给出更直接的前瞻指引，认为基准情形下可能还需要进一步的政策调整。

值得注意的是，穆萨莱姆今年没有联邦公开市场委员会（）投票权，其表态更多是定调；而巴尔拥有投票权，他明确指出通胀风险上升、就业风险下降。巴尔在讲稿中列举了关税、中东冲突、乌克兰局势余波和 AI 投资潮等推升物价的因素，强调通胀仍高于 2% 且没有明确、及时地向目标回落。劳动力市场并非通胀来源，不必靠刻意冷却就业来达标。

与此同时，企业端数据为鹰派提供了依据。里士满联储的一项企业调查显示，受访者预期的涨价幅度高于此前几个季度，把货币政策列为首要担忧的企业比例也在上升。9 月综合采购经理人指数（PMI）初值继续走强，投入价格分项处于多年高位。这份调查采集于 8 月中旬至 9 月初，早于上周加息，因此更像涨价意愿的先行信号。

从结构上看，市场随即把 10 月底加息押注推高到约 66%-73%。

Woofun AI 整理数据显示，然而，白宫对这一趋势提出强烈质疑。白宫国家经济委员会主任在乔治城大学用另一套数字反问，近三个月核心通胀折年率约 2%，为什么还要加息。哈塞特没有看同比，他看的是近三个月核心通胀折年率，这与官方口径落差明显：8 月核心消费者价格指数同比 2.4%，7 月个人消费支出价格指数同比约 3.7%。同一件事换一个窗口看，就会得出不同的政策结论。哈塞特还批评近期主张加息的官员多非任命，并称沃什治下的美联储党派色彩异常浓，恢复独立性应是优先事项。

市场反应迅速且剧烈。9 月 23 日，10 年期美债收益率盘中触及 5.14%，收在约 5.11%，为 2007 年 7 月以来最高。长期美债 ETF 收跌 1.6% 至 80.46 美元，创收盘新低。30 年期固定房贷利率上周为 7.12%，处于两年多高位。这轮长端抛售不能只归因于一次加息预期。华尔街更偏向用财政供给、能源价格和 AI 资本开支的挤出效应来解释。即使美联储 10 月按兵不动，长端也可能维持高位，金融条件已经在收紧。

更关键的变量在于，长端维持在 5% 以上带来的金融条件收紧，能否替代一次加息，取决于财政赤字、能源价格和 AI 资本开支是否继续推高期限溢价。

未来展望聚焦于 10 月 27 日至 28 日的会议，该会议就在中期选举前一周。市场已经把第二次加息的窗口从年末前移，但没有任何官员明确点名 10 月行动。穆萨莱姆今年没有投票权，巴尔有投票权，也没有给出具体时间表。要验证的是企业涨价计划会不会在四季度继续上修，以及 2% 的短窗口径能否从近三个月延续到更长时间。

如果企业预期和投入价格继续走强，哈塞特的折年率说法就更难说服 FOMC。如果核心通胀连续几个月停在 2% 附近，白宫的质疑会获得更多委员默认。10 月会议给出的答案，关键在 FOMC 采信哪套通胀温度计。