折价潮吞噬溢价：加密资产库融资逻辑崩塌

据 Woofun AI 消息，加密货币资产库模式的早期红利已彻底终结，曾经支撑该模式扩张的溢价优势正在迅速消失。 发布的最新分析指出，大多数数字资产资产库管理公司现已无法在无需稀释现有股东权益的前提下筹集资金以增持加密资产，这一核心竞争力的丧失标志着行业逻辑的根本性重塑。

周四发布的报告详细拆解了市场现状，数据显示在管理资产规模排名前 20 的数字资产资产库管理公司中，仅有 4 家公司的市场价值高于其净资产值（NAV）1 倍，即市值超过其所持加密货币的实际价值。这 4 家维持溢价的公司分别是 、、 Strategies 以及 。普遍存在的折价现象表明，投资者已不再愿意为通过上市公司获取加密货币敞口支付高昂溢价。自 2020 年迈克尔·塞勒的 Strive 公司率先推出比特币资产库模式以来，DWF 分析发现大多数此类公司的表现均逊于直接持有相应加密货币，即便在表现较好的公司中，其相对优势也微乎其微。

值得注意的是，法国半导体公司 在宣布退出该策略后，已卖出剩余的 314 枚比特币，完成了自 5 月赎回可转换债券以来的退出进程，其资产负债表上已不再持有任何加密货币。

Woofun AI 整理数据显示，Strive 公司的净资产值（NAV）曾在 2024 年底比特币反弹及杠杆化产品需求旺盛时期达到峰值，但如今投资者为该类股票支付的溢价已大幅回落。

多方机构对净资产值（NAV）下降的风险发出严厉预警。2025 年 9 月，尽管比特币及整个加密货币市场处于繁荣态势，渣打银行仍警告称'净资产值（NAV）的暴跌'可能导致各类数字资产资产库管理公司之间出现大规模盘整。 去年也提出类似观点，认为该模式'在很大程度上依赖于净资产值（NAV）与股票价格之间的持续溢价'。

这种溢价机制允许公司发行股票并用所得资金购买更多加密货币，从而避免稀释现有股东的持股比例。然而，一旦股票交易价格低于净资产值（NAV），通过增发股票购买加密资产的行为将产生稀释效应，进而破坏该模式的核心融资机制。Galaxy Digital 研究分析师威尔·欧文斯明确指出：'一旦这种溢价消失，或者更糟糕的是转为折价，整个模式就开始出现问题。'

宏观层面的价格波动进一步加剧了该模式的维持难度。比特币价格从去年 10 月的超过 126,000 美元历史高点大幅下跌至 60,000 美元以下，随后虽回升至约 86,000 美元左右，但剧烈的价格震荡使得依赖稳定溢价的资产库策略难以持续。随着市场情绪从狂热转向理性，投资者对间接持有加密资产的偏好降低，资产库模式若无法解决折价带来的股权稀释问题，其长期生存空间将被进一步压缩。