DATs 折价加剧：为何直接持有 Token 更优

据 Woofun AI 消息，数字资产信托基金（DATs）普遍面临股价折价困境， 发布的最新报告明确指出，相较于购买相关股票，长期直接持有底层 token 能获取更优回报。这一结论基于对排名前 20 的加密货币资产管理公司的深度剖析，揭示了市场估值逻辑的根本性转变。

在衡量这类以购买和持有加密货币为核心业务的上市公司价值时，市场价值与净资产价值之比（mNAV）是核心指标，数值低于 1 即意味着股票交易价格存在折价。Woofun AI 整理数据显示，以 9 月 21 日的数据为准，在 DWF 于 9 月 24 日发布的报告中，排名前 20 的公司中仅有 4 家实现溢价。具体来看， 以 1.49 倍的 mNAV 位居首位；紧随其后的是 （1.21 倍）、（1.17 倍）以及 （1.02 倍）。相比之下，作为目前最大的企业级比特币持有者， 的比率为 0.97 倍，而 则处于最低水平，仅为 0.22 倍。

值得注意的是，上述 mNAV 数值并未计入债务和优先股的价值，这进一步凸显了部分公司实际权益的脆弱性。

这种折价现象的深层原因在于"准入溢价"正在逐渐缩小。过去，由于受监管的基金难以直接持有加密货币，机构投资者不得不为购买 DATs 股票支付更高费用；但随着交易所交易基金（ETF）、受监管的私人基金以及托管服务的发展，尤其是美国证券交易委员会提议大幅加快 ETF 上市流程，这一溢价已显著下降。如今，投资者拥有更多直接持有加密货币的渠道。

然而，短期市场情绪仍会引发波动：自 7 月以来，这类股票的涨幅比 token 高了 15% 到 40%，mNAV 比率从最低的 0.5 倍上升至 0.8 倍，之后维持在 0.7 倍到 1.0 倍之间。例如，持有 的 Strategies () 股价涨幅比 HYPE 本身高出 31%，而持有 的 () 股价涨幅达 38%。DWF 指出，由于每股对应的 Token 价格几乎未变，这种上涨纯属情绪驱动。一旦时间跨度超过 3 个月，持有 token 依然是更优选择。

长期来看，公司的董事会结构及资本架构将越来越影响 DATs 的估值。以 Strategy 为例，其将债务持有者置于优先位置，并承担固定的优先股息支付义务。这种结构迫使公司在必要时出售比特币以履行义务，从而稀释股东权益。DWF 警告称，一旦市场信心动摇，Strategy 的 mNAV 比率可能出现持续下跌趋势。因此，对于追求长期稳健收益的投资者而言，规避此类结构性风险，直接持有底层资产是更为理性的策略。