韩国资产借道香港 RWA 出海：Finloop 双引擎模型拆解

据 Woofun AI 消息，现实资产代币化市场正经历结构性重塑，其核心挑战已从单纯的技术实现转向发行、销售与兑付全链路的闭环验证。一条源自韩国、经由香港通道触达海外专业投资者的完整路径，为这一复杂过程提供了实操级样本。该模式不仅涉及跨境资产的合规包装，更考验离岸架构在连接底层资产与全球资本时的资金流转效率与法律权利界定，成为当前 RWA 领域极具代表性的案例。

Woofun AI 整理数据显示，市场规模的爆发式增长为这一模式提供了宏观背景。数据显示，现实资产代币化市场的总规模从 2023 年 8 月的约 15 亿美元，急剧扩张至 2026 年 9 月 13 日的约 388.6 亿美元，涨幅高达 26 倍。

这种指数级增长背后，是各地政府加速制定发行与销售规则的监管博弈。然而，增长本身并非终点，真正的痛点在于如何将一项物理或法律意义上的资产，转化为投资者可购买且最终能收回本金的产品。在这一进程中，香港凭借其成熟的证券监管框架、国际投资者渠道以及包括政府债券在内的代币化债券发行经验，确立了独特的枢纽地位。香港证监会针对代币化关键环节制定的规则，涵盖虚拟资产服务提供商监管及技术保障措施，为发行方和中介机构提供了一套清晰的市场准入框架。

这种监管清晰度不仅有助于机构规划发行节奏，也让机构投资者在评估自身受保护程度时有据可依，从而吸引全球资本通过香港这一节点进入 RWA 市场。

具体到韩国资产的出海路径，其架构设计呈现出典型的离岸与在岸分离特征。左侧为韩国本土，底层资产由此产生；右侧则延伸至香港和英属维尔京群岛，负责产品的发行与销售。韩国证券公司作为资产供给端，提供上市股票、基金份额和票据等底层资产的购买通道。英属维尔京群岛注册的特殊目的公司（SPV）则通过韩国证券公司在香港的主体账户买入并持有这些资产，随后以这些资产为支撑发行票据。代币化平台负责创建代表 SPV 所发票据的代币，并记录发行与归属情况。

分销环节则由持牌中介和合规交易场所承担，面向海外专业投资者销售。资金流向方面，海外投资者使用法币或稳定币认购，资金经中介到达 SPV；若使用稳定币，SPV 需通过中心化交易所将其兑换为法币，再经香港主体转至韩国证券公司完成底层资产购买。香港金融科技公司 将这一模式定义为"双引擎模型"，一端负责资产供给，另一端负责发行与分销。该模型的关键在于资产来源的可替换性，其他国家的证券公司及其香港主体可替代韩国机构，使香港成为多市场资产支撑产品的分销通道；

同时，SPV 处于中心位置，接收资金、持有资产并发行票据，投资者依据产品条款向 SPV 主张权利，因此 SPV 对资产的权利及其转付收益的能力至关重要。此外，SPV 充当了链上支付与传统金融的连接点，投资者可用稳定币认购并持有代币化票据，而底层资产则通过券商和托管安排完成购买与持有。

底层资产的选择与 SPV 法律权利的构建，是确保兑付能力的基石。在发行产品之前，SPV 必须对底层资产产生的资金拥有明确的法律权利。对于政府债券或基金份额，核心问题在于 SPV 能否直接购买并持有；而对于出口应收账款或音乐版税等复杂资产，收取未来款项的权利可能需要转让给 SPV，或者资产持有人必须承担约束性义务，负责收款并汇付给 SPV。无论何种情况，合同必须明确谁有权获得现金、谁负责收款以及资金如何到达 SPV。