美债收益率终局 8%:美联储'原罪'终结逢跌买入
核心要点
TS Lombard警告美联储过早降息重蹈覆辙,叠加财政扩张与政治阻力,十年期美债收益率长期目标将升至8%,彻底终结'逢跌买入'思维定式。
据 Woofun AI 消息, 首席美国经济学家 发出严厉预警,指出美联储在通胀未被彻底压制前便过早放松货币政策,这一'原罪'将推动收益率在未来数年内最终触及 8%。当前,十年期美债收益率已升至 5.30%,创下 2002 年以来的新高,而华尔街多数机构正激烈讨论 6% 是否将成为下一个关键关口。 认为这种市场共识'格局太小',5.75% 仅是阶段性平台,8% 才是长期目标,届时将对股市形成实质性压制,并终结投资者数十年来形成的'逢跌买入'思维定式。
政策'原罪'的核心在于宽松财政与货币的组合将在每个周期推高通胀中枢,且美国政治生态使这一局面短期难逆。Blitz 在报告《原罪重演》中明确指出,最早要到 2029 年,美国才可能出现真正压制通胀的政治意愿,但他表示'不会把赌注押在这上面'。他将'原罪'定义为在经济下行未充分消灭通胀前便提前宽松,'就像再次咬了一口同一个苹果'。此次'犯罪者'被指向美联储前主席,去年底面对就业降温但企业利润回升的局面,鲍威尔选择降息,这一决定恰好发生在 2024 年总统大选前两个月,客观上为政府送上政治礼物。
Blitz 承认鲍威尔承受了来自政府及多位觊觎其职位者的'巨大压力',包括部分 FOMC 成员,这些人希望鲍威尔'闭上眼睛、放松更多'。如今,、财政部长 及经济顾问等人,则希望新任美联储主席在新一轮上行周期中'睁眼闭眼'地执行宽松政策。沃什在 9 月议息会议上以 25 个基点的加息'有所抵制',将联邦基金利率升至 3.75%-4.00% 区间,投票结果为全票通过。Blitz 对此质疑:'为什么不加 50 个基点?'
经济现实被扭曲为'没有发生的衰退'。2025 年被 Blitz 定性为此类年份,在收益率曲线倒挂长达约 22 个月后,剔除医疗行业的私人非农就业已在下滑,实际经济增长本应收缩,但这一局面从未成真。
深层原因在于财政扩张规模过大,以及美联储在企业利润刚回升时便降息,关税政策亦推波助澜。Blitz 援引两条华尔街规律:企业利润领先就业,就业领先通胀;通胀最温和的一年往往是复苏第一年。
这意味着 2026 年是'好年景',关税和油价冲击下基础通胀实际下降,但若股市配合,高企的企业利润将带动更快招聘,进而在 2027 年推高基础通胀。值得注意的是,本周公布的 8 月核心 PCE 数据表面'低于预期',仅因 0.247% 的实际读数四舍五入至 0.2%,且基准修订人为压低序列。
与此同时,超级核心通胀环比上涨 0.4%,'其他服务'分项创历史最大涨幅,教育成本亦创纪录攀升。十年期美债收益率随即抹去了 PCE 数据公布后的全部涨幅。Woofun AI 整理数据显示,市场定价逻辑正从传统曲线分析转向对主权债务风险的重新评估。
互换利差揭示了市场在为财政风险定价。Blitz 分析指出,收益率上行的深层驱动力是'主权债务供给过剩'——发达市场政府债务需滚动续作,财政赤字扩张速度快于名义 GDP 增速,各国央行不再充当边际买家。最直接的信号来自互换利差:投资者更倾向于在 10 年期限内收取浮动隔夜有担保利率,而非持有固定票息主权债券。
这一趋势在美国自 2012 年便已存在,但新冠疫情后蔓延全球——英国和法国的互换利差大幅收窄,德国情况趋于均衡。Blitz 强调,这是'风险偏好问题,而非曲线问题'。法国和德国共享同一家央行,英国央行通常跟随欧洲央行,但两国互换利差走势却出现分化,市场定价的是财政风险,而非政策利率或通胀路径。他为美国十年期互换利差建立模型,结果显示,即便剔除收益率曲线形态和银行资产负债表监管约束的影响,市场对的偏好仍在逐年下降。

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