稳定币五年增持 2000 亿美债，对冲中国减持

据 Woofun AI 消息，旧金山联储经济学家 、Luiz E. Oliveira 与 联合发布的经济信函指出， 与 等稳定币发行方在过去五年间累计增持了约 2000 亿美元的美国国债相关资产。

这一增量规模相当于同期中国减持美债规模的四成以上，标志着私人部门新型买家正在部分填补外国官方机构退出留下的真空。若当前增持趋势得以延续，预计到 2030 年底，稳定币发行方对短期国债的需求将接近翻倍，达到约 4000 亿美元。

尽管这一体量仍远小于美国政府的整体融资缺口，但其对短端收益率的扰动能力已不容忽视。联邦政府债务的持续攀升引发了市场对其财政可持续性及低利率融资能力的担忧，而持债投资者结构的变迁——特别是从外国政府向对利率更敏感的私人投资者转移——可能进一步挑战美国的"过度特权"地位。

过去 20 年间，外国人持有美国国债的份额经历了显著下降，这一结构性变化主要归因于部分外国政府的减持行为。数据显示，外国人持有美债的份额从 2008 年前后逾 50% 的峰值，稳步回落至 2026 年初的约 30%。更深层地看，外国政府在外国对国债总需求中的占比也发生了剧烈收缩：在 1970 年代，这一占比曾接近 100% 的峰值，而到 2026 年初，已降至略高于 40% 的水平。其中，中国作为仅次于日本的美债主要持有人，其持仓变化尤为关键。中国整体国债持仓在 2013 年末见顶后持续下滑，至 2026 年中已回落逾一半。Chari and Milesi-Ferretti 在 2026 年的研究中指出，中国政府此举旨在更广泛地分散全球资产配置。

与此同时，对美债的需求正转向对全球利率变化更为敏感的私人投资者，包括境内与境外主体。这种转变意味着，若市场感知美债风险上升，占比提高的私人投资者可能要求更高的风险补偿，从而推高融资成本。

自 2009 年第一笔比特币交易以来，数字资产领域的兴趣急剧上升，但加密货币剧烈的价格波动使其难以作为稳定的价值储存手段。相比之下，稳定币发行方旨在维持与主权货币（通常为美元）的一比一固定平价，以提供更稳定的价值锚点。为防范类似银行挤兑的风险——即投资者怀疑能否按面值兑回时引发的恐慌性赎回——稳定币发行方必须持有历史上安全且高流动性的金融资产。

2025 年通过的 GENIUS 法案为这一领域提供了明确的监管框架，要求依据该法案获批的境内发行方以国债等高流动性优质资产对发行量进行一比一储备支持。截至 2026 年 8 月中旬，Tether 与 合计占据稳定币市值的 80% 以上。为保障可兑换性，这两大发行方将其资产中的很大一部分配置在短期国债，同时也持有现金、银行存款及回购协议等其他资产。随着稳定币市场规模的扩张，其国债持仓在过去五年中增长逾十倍，增幅大幅超过外国政府所持美国短期国债的增长幅度。

从数据对比来看，稳定币发行方对美债需求的上升，在一定程度上对冲了中国需求的下降。Woofun AI 整理数据显示，过去五年间，稳定币发行方国债持仓增加了约 2000 亿美元，这一数字相当于同期中国减持规模的四成以上。

然而，两者在期限结构上存在显著差异：中国减持的美债多为较长期限，而稳定币发行方增持的主要是短期国债。因此，稳定币发行方对短期国债的需求，叠加了自 2023 年以来外国政府对国库券需求的回升。