STRC 计算器虚高之谜：210 美元估值与 101 美元赎回的真相

据 Woofun AI 消息， 旗下 永续优先股在定价模型中呈现出极具误导性的估值背离：计算器显示的理论价值高达 210.90 美元，而合同规定的实际赎回底价仅为 101 美元。

这一显著价差并非市场失灵，而是源于模型对股息恒定性的过度假设以及对发行方看涨期权价值的忽略，导致衍生价格严重偏离持有人可实际兑现的经济权益。

这种估值扭曲的核心机制在于模型输入参数的特定组合。在 10 月 2 日的世界标准时间约 08:18 时，该定价仪表板采用的永续优先股市场价格输入值为 99.50 美元，同时引用的 价格为 86,593 美元。模型进一步设定了 10% 的年收益率假设和 40% 的波动率参数。基于这些输入，STRC 的相关指标被计算为有效收益率 12.06%，无风险收益率 5.23%，以及 Strategy 模型估算的 Bitcoin 信用利差——即 46 基点。计算公式通过将年度股息（12 美元）除以无风险收益率与 Bitcoin 信用利差之和来得出数值，即 12÷(5.23%+0.46%)≈210.90 美元。

值得注意的是，Woofun AI 整理数据显示，该指标中的市场利差（即市场价格超出无风险利率的部分）实际为 684 基点，远高于模型使用的 46 基点。由于模型用较小的估算利差替代了较高的实际市场利差，导致分母降低，进而人为抬高了计算出的价格。

这一运算结果虽与之前给出的数值一致，但其背后的逻辑缺陷在于：它未对发行方的看涨期权进行明确估值，也未设定未来股息调整的动态规则，仅将当前股息水平视为恒定值。

相比之下，101 美元的赎回价格背后有着严格的法律约束与操作限制。根据 STRC 修订后的设计证书规定，Strategy 拥有选择性赎回权，可以选择以每股 101 美元或其宣布的更高金额进行赎回，此外还需加上相应的累计未支付股息及复利，并另行考虑应支付给记录持有人的股息款项。若选择部分赎回，发行方在发出通知时，仍需保留至少 2.5 亿美元的标的资产未被赎回。赎回日期将在通知发出后的 3 个营业日到 60 个日历日之间确定。这些条款规范的是发行方的操作行为，而非普通持有人的提现权利。

如果 Strategy 行使了赎回选项，持有者将收到合同规定的赎回款项，而非继续持有能产生股息的股票。因此，101 美元这一数值既不意味着必然会进行赎回，也不构成二级市场的价格上限。Strategy 可以选择不行使赎回权，且证书允许其宣布更高的赎回金额。购买者不能仅仅因为 STRC 的交易价格低于 101 美元就认为公司一定会进行赎回。这三个价格代表不同的概念：99.50 美元是仪表板所输入的市场价格，210.90 美元是基于假设条件得出的计算结果，而 101 美元加上相应股息则是发行方可能选择的赎回金额，每种情况都有其特定的适用条件。

股息支付的变局进一步削弱了模型假设的可靠性。STRC 当前的收益率并不能保证永久带来相同的现金收入。对于每一个月度参考周期而言，普通利率的下调幅度受到 25 基点的限制，同时还受一个月期 利率变动幅度、SOFR 利率下限以及此前累计股息相关规定的约束。这些股息必须予以支付，或者至少要正式宣布并预留足够的资金用于支付。

尽管这些限制缩小了发行方的自主空间，但并未完全取消其决策权。STRC 的股息是累计计算的，现金支付仍需要董事会的正式决议以及充足的可用资金。对于依赖这些股息收入的人来说，累计的权益与在特定日期实际收到的现金是两回事。该股票的支付频率已经发生了变化，不再遵循 2025 年 7 月发布的发行公告中所规定的按月支付的方式。2026 年 6 月 30 日生效的修订版证书规定改为每两个月支付一次股息，但仍保留按月调整利率的参考周期。