Kalshi 否认刷量：做市激励与真实博弈解析

据 Woofun AI 消息，本周 X 平台上围绕 加密永续合约交易量真实性的争议迅速发酵，核心争议点在于 发布的一张由 统计的全球加密类别预测市场交易量份额图表，尽管该图表本意并非针对 Kalshi 的永续合约产品，但随后的网络讨论却将矛头集中指向 Kalshi 的交易活动，质疑其存在夸大交易量甚至刷量的行为。面对这一指控，Kalshi 官方并未选择沉默，而是通过深度解析其市场机制、流动性激励计划以及监管合规框架，对所谓'刷量交易'的指控进行了系统性驳斥，指出这些讨论中部分观点具有误导性，甚至完全缺乏事实依据，旨在还原一个由真实经济活动和监管机制共同塑造的市场图景。

针对 Kalshi 永续合约中存在'刷量交易'的主要指控，官方首先从定义和机制层面进行了澄清。所谓刷量交易，通常指交易者建立自己并不打算持有的仓位，以制造市场活跃或价格波动的假象，其中最极端的形态是自成交，即交易者与自己进行交易，而 Kalshi 已从系统机制上彻底阻断了这种行为的可能性。另一种较为隐蔽的刷量方式是与同伙进行串通交易，对此，Kalshi 同样实施了严格的监控系统并明确禁止。

然而，本周末在 X 上被广泛引用的那些交易案例，在成交发生的瞬间，双方均是基于对公允价格的真实分歧而进行的交易。事实证明，由数百名不同交易者组成的吃单方群体持续做出了正确的价格判断，而挂单方则持续判断失误，这种真实的盈亏分化是健康经济活动的典型特征，而非刷量行为。若是真正的刷量，通常会观察到交易量虚增，但没有任何一方产生实质性的盈亏，这与当前市场观察到的现象截然不同。

与大多数受监管交易所遵循的行业惯例一致，Kalshi 设立了专门的流动性提供者激励计划，向做市商支付固定费用，以换取其在多个永续合约市场中持续提供挂单流动性。这一机制的核心目的并非刺激交易量，而是确保订单提交后能够快速、高效地完成撮合，从而让参与者始终能够以公允价格建仓和平仓。这类激励措施在 、 和 等主流受监管交易所中极为普遍，其奖励依据并非成交量，而是做市商所提供的挂单流动性的质量和持续性。因此，该机制从根本上不会激励交易者进行刷量，因为刷量无法带来符合激励条件的挂单深度和价差控制。

深入理解这一机制，需要辨析流动性与交易量这两个常被混淆的概念。交易量是一个回溯性指标，仅衡量已经发生的交易活动，每成交 1 美元即对应 1 美元的交易量；而流动性则是一个前瞻性指标，衡量的是未来进行交易的可能性和质量。它回答的是诸如'如果我想买入价值 1000 美元的永续合约，需要支付什么价格？'以及'买入价值 1 万美元比特币永续合约时的价格，与只买 10 美元时相比，是否存在显著差异？'等问题。订单簿上的流动性越好，用户获得的交易结果就越优，市场效率越高，价格发现机制也越充分。因此，Kalshi 及任何受监管交易所高度重视市场流动性，旨在通过高质量的挂单保障用户的交易体验，这并非为了虚增数据，而是为了构建健康的市场基础设施。

Woofun AI 整理数据显示，Kalshi 的流动性提供者激励计划具体形式为：如果交易者的买卖订单规模不低于 X 美元，买卖价差不超过 Y%，且每月至少 Z% 的时间满足上述条件，Kalshi 将每月向其支付 W 美元。

这一模式与的类似计划如出一辙，任何能够持续满足要求的交易者均可参与。以 为例，如果该公司在每小时至少 95% 的时间里，都在订单簿上挂出规模至少为 5000 美元、买卖价差不超过 0.1% 的买单和卖单，Kalshi 将每月向其支付 10 万美元。