链上美债买家真相：意葡新超美国，零售借道 RWA

据 Woofun AI 消息，链上美国财政部债券的购买主力并非美国本土机构，意大利、葡萄牙和新加坡持有者的占比均高于美国。这一反直觉现象揭示了全球资本通过数字化渠道对美债需求的结构性转移。

Woofun AI 整理数据显示，截至 2026 年 7 月 1 日的 12 个月内，数字化财政部债券规模从 68.6 亿美元激增至 154.2 亿美元，增幅达 125%。在真实世界资产（RWA）领域，美国国债占据主导地位，占链上 RWA 总价值的 42.8%。贝莱德（）的 基金在 8 月底重新确立领先地位。从地域分布看，意大利持有者占比 29.9%，葡萄牙为 18.8%，新加坡为 18.2%，均超过美国的 10.5%。日本虽然持有者占比高达 16.4%，但其持有的债券价值仅占总量的 0.4%。 指出，市场主要由少数大型外国持有者推动，零售投资者份额较小。数字化处理降低了最低投资门槛，消除了开设美国经纪账户的必要，使得里斯本或新加坡的零售投资者能够直接购买批发级别的金融产品。

值得注意的是，这些投资者倾向于持有而非抵押，同期财政部债券借贷业务收缩 23%，是 RWA 借贷中唯一负增长类别。此外，国外购买数字化财政部债券的行为实际上是在为美国国债创造需求，而非本国国债。

稳定币为这种外来需求提供了另一条渠道。由美国发行方的 token 大多以期限较短的美国政府债务作为支撑，因此国外购买的美元稳定币同样增加对这类美国债务的需求。在市场上，美元 token 占据主导地位，占稳定币订单簿交易总量的 99.1%，而欧元稳定币占比仅为 0.45%。即便欧盟出台《欧盟加密资产市场法规（MiCA）》为相关发行方创造更有利条件，欧元 token 占比依然较低。 发行的 USD Coin 为例，这家总部位于美国的发行方称，截至季度末，其 USD Coin 流通量达 733 亿美元，同比去年增长 19%。

这一数据凸显了美元稳定币在全球市场中的绝对优势，以及其对美国国债需求的间接拉动作用。

在加拿大，人们同样偏好美元 token。到 2026 年 6 月，稳定币在加元订单簿交易中的占比升至 44%，而去年同期为 30%。其中 USD Coin 占比最高，加元稳定币成交量相对较少。加拿大 Web3 委员会执行主任莫尔瓦·罗哈尼指出，这种趋势对加拿大不利，因为人们对美元稳定币的购买行为增加了对美国国债的需求，而这些需求本可由加拿大国债满足。这是加拿大政策制定者密切关注的趋势。渥太华已为推出本土替代产品做好准备，加拿大《稳定币法案》于 2026 年 3 月 26 日获得皇家批准，为加元 token 发展铺平道路。

不过，要使这一体系完全成熟，仍需配套相应监管措施。目前，加元稳定币规模仍远小于美元版本同类产品。Chainalysis 认为，要想赶上美元稳定币步伐，除了新法律外，还需市场广泛接受。

这一困境反映了美元霸权在加密领域的延伸，以及非美国家在金融主权上的挑战。