USDC 营收六成外流：Circle 首度公开帐本，净利仅 7 美分

据 Woofun AI 消息，稳定币发行商 于 10 月 16 日透过官方部落格文章，首度完整公开 的营收分配结构，旨在澄清市场对其盈利能力的误解。Circle 商务长 在文中强调，尽管外界关注其低净利率，但这背后反映的是对生态系基础设施的巨额投入，而非商业模式的失败。此次披露标志著 Circle 从封闭运营转向透明化沟通的关键一步，试图在竞争加剧的背景下，重新定义稳定币行业的成本与价值逻辑。

在营收拆解与成本结构方面，Circle 提供了极为详细的财务数据。上半年总营收达到 14 亿美元，其中约 8.19 亿美元被用于支付分销伙伴与交易成本。具体而言，每 1 美元营收中，约有 59 美分直接流向让 USDC 进入钱包、交易所、银行、金融科技公司与支付网路的合作伙伴。

此外，约 4.73 亿美元，相当于每 1 美元中的 34 美分，被用于维持牌照、银行关系、结算流动性、法遵、新产品开发与区块链整合等核心运营支出。扣除这些必要开销后，每 1 美元营收仅剩下 7 美分的净利。

Woofun AI 整理数据显示，这种极端的成本结构突显了合规稳定币在基础设施建设上的高昂门槛，也解释了为何 Circle 选择将大部分收益让利给生态伙伴以维持网络效应。

关键合作伙伴的动态进一步印证了 USDC 的商业扩张轨迹。以最大合作伙伴 为例，其第二季财报显示，旗下产品平均持有的 USDC 创下 200 亿美元的新高，年增长率达 44%。这不仅体现了 Coinbase 对 USDC 的依赖，也反映了用户需求的强劲增长。

同时，币安在 9 月与 Circle 签下了一份为期五年的商业协议，并投资 1 亿美元，这笔交易强化了两家在亚洲市场的战略联盟。据 Circle 透露，目前已有超过 150 家伙伴分享 USDC 成长带来的收益，这种广泛的分销网络构成了 USDC 难以撼动的护城河，使得新进者难以在短时间内复制其规模优势。

面对竞争对手关于稳定币成本的质疑，Razzaghi 在文中进行了有力回应。他指出，近期有新进者宣称能打造更"有用"的稳定币，理由是发行商拿走太多收益且赎回成本太高，但这种说法严重低估了维持系统运转所需的投入。Razzaghi 强调："赎回、法遵与韧性的成本，不会因为发行商拒绝支付就消失。"他详细说明了 Circle 的赎回机制：所有客户均可免费透过一般银行管道进行赎回，通常最多在两个营业日内完成结算；而在 Circle 支付网路（）上走金流或在 Circle 平台上开发的客户，现在可以免费、全年无休且近乎即时地进行赎回。

这种免费且高效的赎回服务，正是建立在庞大的法遵与基础设施投入之上，而非简单的技术优化。

市场竞争格局的变化同样不容忽视。尽管 Coinbase 是 Circle 最大的 USDC 伙伴，但也同时支持由 、贝莱德等参与的 。Open USD 在 6 月公布，主打企业可免手续费铸造与赎回，并将储备收益扣除管理费后分给参与者，其代币 已经上线。

此外，Paxos 主导的全球美元网路（）也采取了分享储备收益的模式。在 Open USD 公布当时，Circle 股价单日下跌 17%，显示市场对新竞争模式的担忧。

然而，Circle 认为这些新模式并未解决根本的法遵与流动性问题，反而可能因缺乏规模效应而面临更高的隐性成本。