MSCI 新规落地：Strategy 等 5 家面临剔除，DAT 危

据 Woofun AI 消息， 于 10 月 15 日正式宣布采纳针对'非经营性公司'的全新筛选框架，旨在通过经营性资产、经营开支及现金流等核心财务指标，精准甄别那些实质上更接近投资工具而非实体企业的上市公司。

这一结构性调整将直接嵌入 11 月的指数评审流程，最终受影响的成分股名单定于 11 月 11 日对外公布，并于 11 月 30 日收盘后正式生效，标志着全球主流指数编制规则对加密财库公司的包容性进入实质性收缩阶段。

回顾规则演变路径，MSCI 对数字资产财库公司的态度经历了从激进排除到审慎重构的过程。2025 年，MSCI 曾提出一项极具争议的草案，拟将数字资产占总资产比例达到或超过 50% 的财库公司直接排除在全球可投资市场指数（GIMI）之外。

然而，今年 1 月，MSCI 决定暂不实施这一基于单一持仓比例的剔除方案，转而启动范围更广的'非经营性公司'研究框架。在此期间，相关公司虽得以保留在指数中，但已被施加严格的临时限制措施，包括冻结指数计算股数及纳入因子的上调，同时暂缓新增纳入和规模分层迁移。

这意味着，去年提出的'数字资产占比达到 50%'并非一条已执行的自动删除红线，而新框架的落地，则彻底取代了这些临时性约束。MSCI 不再孤立地依据数字资产占比进行判断，而是全面审查公司的整体财务结构，无论其持有的是加密资产还是传统投资资产，核心逻辑在于界定：若一家企业以普通上市公司形式存在，但其价值增长主要源于持有资产及其价格波动，是否仍具备作为经营企业的指数资格。

新框架的核心在于一套严密的两步筛选机制，旨在量化判断公司是否具有真实的经营实质。第一步为'核心筛选'，重点考察公司是否拥有足够规模的经营性资产。根据 MSCI 咨询文件，若经营性资产占总资产比例超过 50%，公司即可通过此关；未达标者则进入第二步深度审查。第二步围绕五项关键财务指标展开：一是经营性资产，评估真正用于开展业务的资产占比；二是经营开支，判断是否存在与资产规模相匹配的经营性投入；三是经营现金流，观察主营业务能否产生持续现金流入；四是公允价值变动，分析财务表现是否主要受持有资产价格波动驱动；五是外部融资依赖，考察公司是否主要依靠融资而非内生增长来积累资产。对于未通过核心筛选的公司，若五项指标中至少四项触发排除条件，将被判定不符合纳入资格。

值得注意的是，MSCI 设置了缓冲机制以平滑冲击：现有成分股只有在最近两个年度申报期均未通过筛选时，才会被正式删除；非成分股则在最近两个年度申报期中任一期未通过时，即丧失新增纳入资格。

此外，MSCI 还可能参考最新的中期申报资料。这一机制表明，仅保留少量软件或酒店业务未必足以维持指数资格，而持有大量加密资产也不会自动触发删除，关键在于经营业务在公司整体财务结构中的权重及不符合条件状态的持续性。

Woofun AI 整理数据显示，目前披露的潜在删除名单共涉及 5 家公司，其中 3 家为加密财库公司，分别是持有比特币的 、，以及以 财库为主要方向的 ；

另外两家为铀投资公司 和冰岛投资控股公司 。与此同时，观察名单扩大至 17 家，包括 、、 Strategy 和 Company 等数字资产财库相关公司。这两类名单对应不同的风险阶段：潜在删除名单需待 11 月最终评审确认，而观察名单中的公司尚未达到删除要求，若后续持续未通过筛选才可能被移除。