40 万散户巨亏 2.8 亿：Hyperliquid C 端扩张的残酷真相

据 Woofun AI 消息， C 端生态的繁荣表象下隐藏着巨大的散户亏损黑洞， 联合创始人 的研究揭示，通过六大主流应用接入该平台的 40 万个钱包已累计亏损 2.8 亿美元。

这一数据不仅反映了 C 端应用在 Hyperliquid 扩张中的关键角色，更暴露了用户留存与盈利能力的严重失衡。尽管 、 等应用通过 机制为平台引入了大量交易量和手续费收入，但散户的实际交易表现却远非乐观，亏损规模在短短一年内迅速累积，成为制约生态健康发展的核心矛盾。

这种反差表明，当前的增长模式更多依赖于新用户的不断涌入，而非现有用户的长期价值挖掘，为整个行业的可持续发展敲响了警钟。

Woofun AI 整理数据显示，亏损的构成与资金流向揭示了手续费对散户本金的吞噬效应。在 2.8 亿美元的总亏损中，自 2025 年 11 月 10 日以来通过应用交易产生的亏损约为 1.26 亿美元，其余部分则发生在更早时期或非应用渠道。交易者画像显示，绝大多数账户为小型散户，其中五款应用的用户单个钱包典型入金金额仅为 30 至 60 美元， 虽用户较少但资金规模更大且盈利可能性更高。交易活动高度集中于 市场，其交易量占比近半，而 市场（包括原油、白银、黄金）则从几乎为零增长为第二大交易类别。

资金流向方面，亏损主要源于交易盈亏和手续费，其中手续费占比略高于 1.26 亿美元亏损额的一半。每笔 100 美元的订单，根据应用不同，手续费成本在 6.5 到 14.5 美分之间，对于频繁周转账户余额的小资金账户而言，这些成本迅速产生复利效应。例如， 用户总共入金 1240 万美元，却刷出了 58 亿美元的交易量，导致手续费远超平仓收益。BTC 是亏损最惨重的市场，而 HIP-3 和小币种市场每交易 1 美元造成的损耗比 BTC 和 更高，进一步加剧了散户的资金压力。

用户增长与留存危机凸显了拉新依赖症的不可持续性。从 11 月到次年 9 月，六款应用的月活跃交易者数量增长了两倍多（超过原来的三倍），其中 Invo 和 领涨，这两款应用在短短几个月内从几乎无交易者增长至数万人。

然而，用户留存率并未同步提升，每月活跃交易者中约有一半为新手，而新交易者在三个月后仍在继续交易的比例仅为七分之一左右。这种增长模式完全依赖于源源不断的新用户补充，而非老用户的长期留存。

值得注意的是，尽管应用通过 Builder Code 成功吸引了大量初始流量，但高流失率意味着大部分用户在经历初期的交易热情后迅速退出，未能形成稳定的交易习惯或盈利预期。

这种结构性缺陷使得平台的增长高度脆弱，一旦新用户供给放缓，整体交易量可能面临断崖式下跌的风险。

行业反思指向增长模式的根本性变革需求。研究结论指出，虽然应用实现了 Builder Code 的设计初衷，即为 Hyperliquid 带来新交易者、交易量和手续费，但被引入的用户正因过度交易、高昂的手续费损耗和爆仓而亏掉大部分本金，大多数人在第 3 个月后就停止了交易。这使得增长高度依赖于新钱包的持续供给，而非用户价值的深度挖掘。未来，随着更多消费级应用通过构建者代码接入 Hyperliquid，真正能够长久立足的将是那些不仅能拉新、更能留住交易者的应用。这是继 DeFi 早期野蛮生长后，行业再次面临的用户体验与商业模型平衡挑战，唯有优化费用结构、提升用户教育并增强留存机制，才能实现从流量驱动向价值驱动的转型。