英特尔跌 36% 后获上调：代工规模与现金流仍是隐忧

据 Woofun AI 消息，在 10 月 18 日的报告中，将的评级从减持上调至中性，并设定 2027 年 12 月的目标价为 85 美元。基于 10 月 16 日 89.85 美元的收盘价，该目标价低约 5%，反映出股价较 6 月高点回撤约 36% 后，风险与回报趋于均衡。

这一调整并非对短期反弹的确认，而是对长期转型路径中估值压力释放的重新定价。英特尔的经营执行虽现改善迹象，但距离完成这场需多年兑现的转型，仍有显著距离。摩根大通指出，此次上调的核心逻辑在于，此前支撑其谨慎立场的部分负面因素，已充分反映在当前股价之中。相较于同业同期约 20% 至 25% 的跌幅，英特尔 36% 的回撤幅度更大，这意味着市场对其竞争劣势的计价已较为充分。

然而，估值修复并不意味着基本面困境已彻底解除，投资者仍需审视其市场份额流失、股权稀释以及制造业务规模化进程中的多重挑战。此次评级调整，标志着机构对英特尔从'防御性减持'转向'观察性中性'的态度转变，但乐观情绪的回归仍需更多实质性业绩支撑。

市场份额的持续流失与估值压缩，是此前压制英特尔股价的核心因素。自摩根大通于 2022 年 11 月下调评级以来，英特尔在服务器 x86 CPU 市场的收入份额已从 77% 降至 53%，PC CPU 份额从 81% 降至 68%。该行预计，未来几个季度份额仍可能继续下滑，服务器业务尤其面临严峻竞争。

不过，近期股价调整也压缩了英特尔此前相对同业的估值溢价。按摩根大通预计的 2028 年调整后每股收益 3.60 美元计算，英特尔当前市盈率约为 25 倍，已接近该行采用的 24 倍同业估值水平。摩根大通的 85 美元目标价，正是以 2028 年预期每股收益乘以约 24 倍市盈率得出。

这意味着，即使股价经历明显回撤，当前估值仍建立在未来盈利持续修复的基础上。股权稀释也是此前的重要压力源。报告列示，英特尔流通股数已从一年前约 44 亿股增至约 51 亿股。摩根大通认为，过去一轮融资带来的稀释影响已基本进入估值与盈利计算基数，进一步大规模稀释的风险也正逐渐被市场计价。但风险被计价，并不意味着融资需求已经消失。

值得注意的是，Woofun AI 整理数据显示，英特尔在服务器与 PC 双核心领域的份额下滑趋势尚未完全扭转，这构成了其估值修复过程中的主要下行风险。同业竞争加剧导致的市场份额侵蚀，使得英特尔必须依靠更高的执行效率来弥补收入缺口，否则估值溢价难以长期维持。

在核心业务执行层面，摩根大通对（）领导下的经营增强信心，主要源于数据中心与人工智能业务部门（DCAI）的表现。2026 年第二季度，该部门营业利润达到 25 亿美元，首次超过客户端业务，成为英特尔最大的利润来源。摩根大通指出，Granite Rapids 服务器处理器供应紧张，包括谷歌在内的客户长期协议，将需求可见度延伸至 2027 年，这为公司后续收入与利润提供了支撑。AI 需求的变化，也是该行判断的重要组成部分。摩根大通认为，代理式 AI（Agentic AI）工作负载具有较高的 CPU 需求，在这一判断下，AI 基础设施投资对英特尔的带动，有望通过服务器处理器业务体现。

尽管近期市场担忧 AI 基础设施支出的持续性，摩根大通仍预计，代理式 AI 需求增长与先进芯片供应紧张，将推动英特尔盈利预测在即将到来的财报季及 2027 年继续上修。该行对 2028 年的每股收益预测约高于市场共识 15%。客户端业务则呈现另一组拉扯。报告称，AI PC 已占英特尔客户端产品组合约三分之二，有利的平均售价与产品组合支撑了业务表现。但内存涨价推高整机物料成本，可能在 2026 年下半年至 2027 年压制 PC 销量。因此，产品组合改善能否抵消终端需求压力，仍是客户端业务的重要观察点。