Azure 增速破 45%：微软双引擎加速，目标价上调至 662 美元

据 Woofun AI 消息，维持跑赢评级，并将目标价从 660 美元上调至 662 美元。随着 1Q27 财报定于 10 月 28 日盘后发布，机构认为 Azure 与 Office 商用云的双引擎加速逻辑正在兑现，当前股价 529.05 美元对应 25% 的上行空间。

在 2026 年 10 月 19 日发布的最新研报中，伯恩斯坦对微软 1Q27 的财务表现给出超预期预测：营收预计达 921.1 亿美元，高于一致预期 1.6%；每股收益预计为 4.76 美元，超出一致预期 0.7%；营业利润预计为 446.14 亿美元，同样高于一致预期 1.6%。

然而，毛利率预计为 66.7%，低于一致预期 0.5 个百分点，这一差异主要源于云和 AI 收入占比提升带来的结构性变化。伯恩斯坦指出，Azure AI 的毛利率将逐步改善，运营杠杆的提升足以抵消短期压力。

值得注意的是，微软从 1Q27 起对分部进行重构，GitHub Cloud、Security Copilot 以及医疗与生命科学云被移出 Azure 分部，使 Azure 回归为纯粹的 IaaS/PaaS 业务。

这一调整对历史增速影响有限，1Q27 按固定汇率指引从 45% 机械调整为 44% 到 45%，汇率逆风小于 1 个百分点，且微软将单独披露 Azure 收入金额，以增强透明度。

Woofun AI 整理数据显示，Azure 的增长动能依然强劲。伯恩斯坦预计 1Q27 Azure 增长 45.6%，高于一致预期 44.9%；2Q27 增长 46.5%，高于一致预期 44.8%。要实现 45% 的增速，Azure 需新增约 29 亿美元收入；若达到 46%，则需新增约 32 亿美元。微软在 2026 日历年每季度上线约 1 吉瓦容量，过去两个季度分别新增 19 亿和 34 亿美元 Azure 收入，管理层已确认容量交付按计划推进。

尽管 Azure 上行空间受限于 Copilot 对容量的消耗，但其客户结构以企业为主，不同于竞争对手的数字原生客户。企业 AI 采用远早于数字原生客户，当企业采用加速时，微软作为超大规模厂商中的最大受益者，其 Azure 受现货价格影响较小，多数容量服务于长期合同，这构成了其增长逻辑的核心护城河。

Office 商用云的加速同样在兑现。M365 商用云 1Q27 预计增长 18%，2Q27 预计 20%。再分类后，从 Azure 移出的开发者工具等收入进入 M365 商用云，历史增速上调约 1 个百分点，1Q27 按固定汇率指引从 15% 上调至 17%。管理层指引 M365 商用云在 FY27 全年加速。Copilot 付费席位超过 3000 万，4Q26 环比增长 50%。伯恩斯坦估算，Copilot 对 M365 商用云增长的贡献 1Q27 为 8%，2Q27 为 11%。随着容量约束缓解，微软可同时支持 Azure 和 Office 加速。E7 捆绑定价合理，支持企业协议折扣，IT 部署简单，在保护核心 Office 365 业务的同时推动收入增长。

尽管第三方插件上市更快、部分产品更好，但微软凭借分销、数据重力和深度嵌入工作流的平台优势，坚持'足够好且经济'的定位。Copilot Cowork 进入 GA 并采用信用定价，其采用趋势和收入影响值得密切关注。在资本开支方面，微软承诺 FY27 自由现金流为正，CY27 之后的硬件承诺很少。1Q27 资本开支含融资租赁超过 500 亿美元，2Q27 预计也在 500 亿美元左右。伯恩斯坦预计 FY27 资本开支含融资租赁达 2000 亿美元，现金资本开支同比增长 60%。