大摩反驳 HDD 见顶论：周期延续，希捷西部数据目标价大涨

据 Woofun AI 消息，于 2026 年 10 月 20 日发布最新研报，直接反驳市场关于硬盘驱动器（HDD）行业周期已在 FY28 见顶的悲观假设。报告指出，当前市场给予该板块仅 8 倍市盈率的定价逻辑，隐含了对未来盈利能力的过度惩罚，而实际供需基本面显示周期仍在延续。

这一判断与 4 个月前的市场叙事形成鲜明对比，确立了机构对存储硬件板块的看多基调。

深层原因在于现货价格的飙升与结构性供应短缺的扩大。近线 HDD 现货成交价已攀升至 4 到 7 美分/GB，而混合近线合约价仍维持在约 1.5 美分/GB 的水平，巨大的价差反映了市场的紧缺程度。

Woofun AI 整理数据显示，CY27 和 CY28 期间的行业供应短缺预计将达到约 400 艾字节（EB），较 CY26 的 300EB 进一步恶化。需求端的变化同样关键，客户群体已从核心云服务商（CSP）扩展至 AI 实验室，后者试图购买 100% 的 EB 产能。非近线 HDD 价格环比上涨 15% 到 30%，（）在捕捉现货溢价方面比（）更为激进。

与此同时， 受限于媒体和设备产能，其 CY27 产能已售罄，定价策略更加激进，大摩对此风险感到舒适。这种供需错配推动了现货价格远高于合约价，为厂商提供了正向不对称的估值基础。

值得注意的是，尽管大摩将目标倍数从 20 倍下调至 15 倍（STX）和 14 倍（WDC），以反映市场结构和 AI 融资的不确定性，但其上调的目标价仍极具吸引力。STX 目标价设定为 1,200 美元（基于 15x FY28 EPS 80.10），WDC 目标价为 643 美元（基于 14x FY28 EPS 45.95）。相比之下，STX 现价 660.81 美元，WDC 现价 352.21 美元，上行空间显著。财务预测方面，希捷 9 月季度每股收益预计 7.50 美元，略高于市场共识 7.41 美元；西部数据 9 月季度每股收益 4.13 美元，高于共识 4.09 美元。

更关键的变量在于 12 月季度，希捷每股收益预计 9.54 美元，比市场共识高 12%；若现货定价假设更激进，该数字可能再高 5%。西部数据 12 月季度每股收益预计 5.25 美元，比共识高 10%；若假设更激进，可达 5.67 美元。WDC 买方预期 4.75 到 4.95B 收入、59.5% 到 61.0% 毛利率、5.20 到 5.60 美元 EPS。大摩认为 WDC 财报战术设置更好，因为买方门槛更低。

尽管 STX 仍 10% 高于'闭眼买'估值水平（10x CY27 EPS = 595 美元），WDC 仅 3% 高于（343 美元），但考虑到固态硬盘（SSD）降价 80% 的背景，HDD 的盈利韧性被低估。

从结构上看，HDD 催化路径比一个月前更模糊，市场对供应商理性和 AI 资金来源存在不确定性，这些问题无法仅靠财报解决。大摩关注四个关键观察点：STX/WDC 是否调整产能计划回应 Toshiba 目标；是否优先利润、把份额放在后面；供应/需求缺口是否扩大；是否看到更激进的定价。

尽管目标倍数下调 5 到 6 倍，但需求检查支持超预期和上调指引。这是继 SSD 降价冲击后，机构对 HDD 价值重估的又一次确认。大摩重申增持 STX 和 WDC，并将 STX 重新列为 IT 硬件首选（Top Pick）。市场定价周期结束，而大摩定价周期延续，投资者应认识到部分风险已被过度定价。