DeFi 早期观察：五大项目重构借贷与永续合约

据 Woofun AI 消息，DeFi 领域正涌现出一批通过机制创新重构资本效率的早期项目，、、、 及 进入核心观察名单。这些项目分别聚焦于结构化金库的分层收益分配、管理型交易金库的实盘表现、基于现有借贷协议的固定利率贷款、全链上运行的永续合约订单簿，以及针对资金费率价差的市场化套利机制，旨在解决传统 DeFi 中收益单一、流动性碎片化及链下撮合信任缺失等痛点。

Mezzanine 致力于将单一资产或收益策略转化为结构化金库，并通过层级拆分实现风险与收益的重新分配。其核心机制在于将金库划分为次级、优先级及可选的夹层档（Mezzanine tranche），其中次级资产优先承担亏损并获取更高比例收益，优先级资产则在缓冲层之后获得较低但更稳定的回报，而处于超优先位置的基础代币不生息且最后承担亏损，用户存款由 App 自动转换为该基础代币后进入指定层级。

尽管项目尚未正式上线，但其首个金库 的策略已在文档中完整披露：用户在以太坊存入 或 后，策略将其转换为 和 ，并通过 和 进行循环操作，、 和 也被列为潜在使用场所。该金库设有 5 万美元储备金，由资产管理人出资，并预留一个月金库收益至托管账户以增强安全性。在安全审计方面，Mezzanine 已通过 和 审计，并由 进行形式化验证，官网列出的合作伙伴包括 Pendle、Kamino、Upshift 和 RedStone。虽然优先级与劣后级的具体分成比例尚未公布，但文档指出金库页面开放时将展示基础奖励和风险溢价比例，后续更新将明确这一关键参数。

INFINIT 则专注于管理型交易金库，在 上执行由外部策略管理人运营的交易，管理人需投入自有资金作为首损以对齐利益。首个金库 APEX Quants 的 APEX MultiStrategy 自 7 月 30 日开始交易，目前表现符合预期。

Woofun AI 整理数据显示，该金库基于 50.61 万美元 USDC 存款，在 82 天内实现 7.18% 的上涨；截至 10 月 20 日，按 App 年化口径计算为 31.94% APR。该金库在 Hyperliquid 上对加密资产、股票、商品和指数进行多空操作，依赖市场状态识别决定交易时机，若无标的通过评分门槛则空仓等待。回测数据显示，在 84 天窗口期内年化收益达 163%，最大回撤为 10.5%。

尽管实盘 31.94% 的年化低于管理人给出的 40% 至 90% 保守估计，但仍远高于多数 DeFi 挖矿收益。代币 将部分执行费分给质押者，用于解锁 App 功能并附带治理投票权。Vault 1 将于 10 月 28 日赎回，Vault 2 的存款窗口计划为 10 月 28 日至 11 月 11 日，截至本文写作时，Vault 1 仅剩 8 个交易日，策略已在实盘中得到初步验证。

IRIS 通过在现有借贷市场之上叠加固定利率、固定期限贷款，为 DeFi 借贷引入新的灵活性。它不另建利率市场，而是架设在 Morpho Blue 和 Aave V3 之上，从而避免从零启动流动性的难题。其机制核心在于做市方（solver）签署链下报价，借款人接受后，借款利率锁定至到期，而底层场所仍收取浮动利率。solver 需缴纳保证金以覆盖固定利率与浮动利率之间的缺口，通过赚取利差及抵押品收益，扣除协议费后实现盈利。每笔贷款均被封装在一个一次性"pod"（隔离舱）中，抵押品和债务单独隔离，不与其他贷款混合，仓位可在白名单平台之间进行再融资。目前 IRIS 尚未公开 TVL、贷款量或发行代币，项目仍处于早期阶段，但若机制跑通，它将在不新建流动性池的前提下，为固定期限贷款开辟一条高效的新路径。