BTC 横盘两月，14 个 DeFi 代币靠分红跑赢大盘

据 Woofun AI 消息，在经历 8 月 21% 的暴涨后陷入长达两个月的箱体震荡，但 DeFi 领域却上演了独立行情。从 8 月 22 日至 10 月 20 日的统计区间内，比特币每日收盘价在 75600 至 86600 美元之间反复拉锯，整体涨幅仅为 5.6%，更是逆势下跌 2.7%。

然而，在筛选出的 19 家具备持币分红机制的头部 DeFi 代币中，多达 14 个成功跑赢比特币。其中， 以 178% 的惊人涨幅拔得头筹，这批代币的中位数涨幅达到 12.9%，是比特币涨幅的两倍有余，显示出资金对具备真实收益分配能力项目的强烈偏好。

为何市场开始聚焦"分给持有者的实际收益"？深层原因在于，仅观察协议总营收极易产生误导。许多协议虽然账面收入丰厚，但利润并未回馈给代币持有者，而是被团队留存或用于其他非分红用途。因此，本研究采用 的数据口径，专门统计包括代币回购销毁、手续费燃烧以及直接发放给持币人的收益在内的"实际收益"。筛选标准极为严格：仅纳入核心 DeFi 项目，涵盖 DEX、永续合约、借贷、抵押债仓、流动质押、收益工具及收益聚合器，明确排除公链、预言机及 Launchpad（如 Pons 等）。

此外，入选代币需在 8 月 22 日市值超过 1 亿美元，且在过去一年内有实际分红记录。价格数据源自 ，统计区间锁定为 8 月 22 日至 10 月 20 日，最终锁定 19 个样本。文中提到的"市值/持有者年化收益"指标，即按当前收益水平，用总市值除以一年分给持有者的全部收益，该数值越低，意味着投资者为每一块钱分红所支付的成本越低，估值吸引力理论上越强。

Woofun AI 整理数据显示，将代币按分红增长情况分组对比，结果差异显著：分红增长组的中位数涨幅高达 18.3%，而另一组仅为 6.9%。排名前列的项目均具备清晰的收益增长逻辑。Raydium 在 9 月 5 日迎来关键转折，代币化股票发行平台 接入其 LaunchLab 业务，推动 代币回购规模从 7 月的 36 万美元激增至 9 月的 394 万美元，增幅达 11 倍。

则得益于 带来的巨量交易，9 月该公链贡献了近一半的协议收入，叠加既有的手续费分红机制，表现强劲。 在与 合并后，代币持有者不仅能获取交易手续费，还能分享各项目购买流动性的费用，9 月这部分收入达到 1490 万美元，首次超过支付给流动性提供者的 1050 万美元。反之， 因分给持有者的实际收益下滑 15%，币价重挫 22%，成为样本中表现最差的项目，验证了收益下滑对币价的负面拖累。

估值陷阱与异常样本揭示了市场的复杂性，低估值并不等同于高回报机会。 估值倍数最低仅为 8.7 倍，币价大涨 77%；而 edgeX 估值 15 倍，位列样本第二低，行情却垫底。这表明单纯依赖估值高低无法预判涨跌。部分代币表现背离常规逻辑：（）分给持有者的收益大涨 79%，但币价仅微涨 6%。

按完全稀释估值（FDV）计算，其估值高达 85 倍，且每月有约 8 亿美元的 HYPE 解锁流出，而每月回购金额仅 7500 万美元，巨大的抛压压制了币价。在这 59 天内，Hyperliquid 向持有者发放 1.469 亿美元收益，占样本总收益的 59%，团队每月解锁约 990 万枚 HYPE。