AI 光环褪色：信贷市场用利差重判科技巨头

据 Woofun AI 消息，人工智能概念在资本市场的溢价正在迅速消退，贷款机构不再单纯依据"人工智能"标签发放融资，而是严格审视企业的业务前景与财务可持续性。摩根大通私人银行全球投资策略师贾斯汀·比曼于 10 月 23 日发布的报告明确指出，企业必须证明其具备为投资项目筹措资金、偿还债务并将支出转化为现金流的能力，否则将难以获得资金支持。

这一观点与 在周日发出的警告形成共振，他指出那些营收几乎完全依赖数据中心的人工智能新云服务企业正面临日益紧张的债务融资状况，这种信贷紧缩无疑将对加密货币市场产生连锁反应。鉴于人工智能曾是推动包括比特币在内的各类金融市场冒险行为的关键因素，自 2022 年底 ChatGPT 问世后的几周内，比特币和的股价均触底并随后大幅上涨，如今人工智能领域的动荡极有可能再次波及加密货币市场。

随着市场日益担忧人工智能带来的机遇能否真正体现在企业资产负债表上，各类警告声不断涌现。自 10 月 6 日起，以科技股为主的纳斯达克指数从 31,360 点下跌了 6.7%，降至 29,263 点，其中英伟达和等与人工智能相关的企业跌幅甚至超过了该指数本身。信贷市场同样显现出巨大压力，多家与人工智能相关企业的债务违约保险成本已创下历史新高。

这种保险产品被称为信用违约互换（CDS），购买方需每年支付一定溢价，若借款方破产或无法还款，购买方可获得高额赔偿。该溢价即利差，以基点表示；若利差为 100 基点，为 1000 万美元债务投保的年费用为 10 万美元。利差越大，意味着投资者要求更高的风险补偿。从交易量来看，人们对 CDS 的追捧程度显著上升。

Woofun AI 整理数据显示，9 月份与甲骨文、、Alphabet（谷歌母公司）、、、以及英伟达所发行债券相关的 CDS 周交易额平均超过 90 亿美元，而 7 月份这一数字还不到 20 亿美元。

对于极度依赖债务的企业而言，情况尤为严峻。比曼虽未点名，但指出有一家依赖融资的人工智能基础设施企业背负着数百亿美元的债务及其他义务，其五年期 CDS 利差已上升至 1,100 基点，这意味着为 1000 万美元债务投保的年费用将超过 100 万美元。如此高的定价表明该企业在未来五年内出现违约的概率接近或高于 50%，而一年前这一概率还低于 30%。比曼以雷曼兄弟为例，说明 CDS 可作为早期预警工具：2007 年第三季度雷曼兄弟的 CDS 利差平均不到 100 基点，但到了 2008 年 9 月中旬该公司申请破产并引发全球市场动荡时，利差已升至 1,400 基点以上。比曼认为，投资者应将 CDS 视为"警示信号，而非倒计时器"，人工智能企业不一定会重蹈雷曼兄弟覆辙。

此外，与大型人工智能领军企业相关的 CDS 交易更多属于风险对冲行为，而非为危机做准备。比曼表示，现金流状况良好的大型人工智能领军企业为获得五年期保险保护所需支付的费用在 50 到 120 基点之间，这一水平"仍然更像是投资组合保险的费用，而非对企业财务困境的预测"。一些成熟的基础设施行业企业相关 CDS 利差则已上升至 300 基点左右，而整个投资级市场的保险成本相对较为稳定。

市场担忧主要集中在那些在支出居高不下且现金流有限的背景下仍依赖债务市场运作的商业模式。贾斯汀·比曼强调，这种结构性风险正在重塑信贷评估标准。随着 CDS 利差的分化加剧，资本市场正从盲目追捧 AI 概念转向审慎评估底层资产质量。这是继 2022 年加密寒冬后，科技与金融交叉领域再次出现的信用重估周期，投资者需警惕高杠杆 AI 企业在流动性收紧环境下的潜在违约风险，其影响可能远超单一行业边界。