云收翻倍难掩负 91 亿现金流，谷歌 AI 账单提前到期

据 Woofun AI 消息，谷歌母公司 第三季度财报揭示出增长与压力并存的复杂局面，尽管云业务创纪录，但营收和每股收益均低于分析师预期，导致股价在盘后跌超 10%。这并非简单的 AI 投资失败叙事，而是新增收入、利润和现金以不同速度流入公司的结构性矛盾体现。

成为增长引擎，三季度收入达到 307 亿美元，同比增长 103%。这一爆发式增长主要源于企业对 AI 基础设施和解决方案的需求激增，以及自研 TPU 系统销售的显著贡献。从增量结构看，云业务增加了约 156 亿美元，占 Alphabet 总营收增量的约 62%，意味着公司每新增 100 美元收入，约有 62 美元来自云业务。相比之下，体量更大的谷歌服务（含搜索、YouTube 广告等）当季收入约为云业务的三倍，却贡献了较少的增量。

Woofun AI 整理数据显示，Google Cloud 当季营业利润为 111 亿美元，超过去年同期三倍，营业利润率从约 24% 升至 36%。然而，这一分部利润率并不能完全反映整体 AI 投资回报，因为 Alphabet 将共享 AI 研发等费用列在公司层面，未分配至各业务分部。

此外，云收入翻倍并不等同于云计算服务收入翻倍，部分增量来自 TPU 硬件销售，而非全部归因于生成式 AI 软件收入。

搜索及其他广告业务当季带来 634 亿美元收入，虽超过云业务两倍，但同比增速从上一季度的 17% 降至本季度的 12%。值得注意的是，搜索查询量同比增速达到近五年最高水平，出现使用量与变现背离。首席商务官 指出，汇率波动是增速放缓的最大因素，部分广告行业投放节奏变化及 AI Mode 查询增长较快但变现水平较低，也对增速产生影响。财报并未披露 AI Mode 单独拉低多少收入增速，也未证明 AI 搜索导致广告收入绝对下降，仅确认搜索收入仍在增长，但新查询形式的变现转化滞后。在净利润方面，归属于普通股股东的净利润下降，主要受股权证券净损失 87 亿美元影响，该损失主要来自对 投资的未实现亏损，而非核心业务经营利润下滑。

现金流危机成为市场焦点，Alphabet 三季度经营活动产生 423 亿美元现金，但资本开支高达 514 亿美元，导致自由现金流为负 91 亿美元，且已连续两个季度为负。资本开支主要流向技术基础设施，包括提前购买服务器、网络设备和数据中心能力，这些支出先反映在现金流中，随后通过折旧进入利润表。财务负责人 补充称，TPU 系统销售增加的库存及支付欧盟委员会罚款也压低了当季经营现金流，不能将现金缺口全归因于数据中心建设。公司维持全年资本开支指引在 1950 亿至 2050 亿美元，相当于去年全年两倍，并表示明年还会显著增加。

尽管经营利润同比增长 30%，但巨额资本开支与盈利转化效率的落差，凸显了 AI 基建账单提前到期的严峻现实。