借贷成本飙升：杠杆稳定币策略陷负收益

据 Woofun AI 消息，Uphold Earn 与 Pay Earn+的收益模型差异凸显，核心变量并非价格脱钩，而是不断攀升的借贷成本。

这一机制导致基于杠杆的稳定币策略在看似稳定的环境下，仍迅速滑向负收益区间。示意图以 10,000 美元本金为例，直观呈现了成本侵蚀利润的全过程。

深层原因在于杠杆效应的双刃剑属性。在 的借贷服务架构中，用户通过借入资产放大头寸以追求更高回报，但这一过程同步放大了资金成本。Woofun AI 整理数据显示，当借贷利率上行时，即便稳定币锚定价格未发生偏离，高昂的利息支出也会直接吞噬套利空间。

这种结构性风险使得原本旨在增强流动性的策略，反而成为亏损源头。值得注意的是，该现象并非孤立事件，而是当前 DeFi 借贷市场资金供需失衡的缩影。从结构上看，Uphold 与 Ethena 虽产品形态不同，但均受制于底层借贷市场的利率波动。当市场流动性收紧，借贷成本上升，任何依赖借入资金维持高杠杆的策略都将面临严峻考验。

更关键的变量在于，用户往往低估了复利效应下的成本累积速度，导致在价格平稳期仍出现净值回撤。

趋势研判表明，随着 DeFi 借贷市场利率常态化波动，单纯依赖杠杆放大收益的策略可持续性存疑。这是继资金费率倒挂之后，又一警示信号：在成本不可控的前提下，高杠杆稳定币策略正从'收益增强器'转变为'风险放大器'。投资者需重新评估借贷成本对净收益的侵蚀效应，而非仅关注资产价格稳定性。