ARC 预售撑业绩，USDC 流通量承压裁员 5%

据 Woofun AI 消息， 于 11 月 4 日美股盘前发布 2026 年第三季度财报，营收与每股收益均高于市场预期，这是公司在连续两个季度业绩不及预期后首次出现好转。

尽管财报数据亮眼，但股价反应平淡，最终收报 76.12 美元，总市值接近 200 亿美元，市场情绪在短暂冲高后迅速回归理性，反映出投资者对增长质量的审慎态度。这种反差背后，是核心业务基本面的隐忧与新业务一次性收益的强烈对冲，使得这份成绩单呈现出复杂的结构性特征，而非单纯的业绩反转信号。更深层的矛盾在于，虽然整体财务指标改善，但驱动增长的核心动力并非来自传统的稳定币储备收益，而是依赖于尚未完全成熟的新公链代币预售，这种依赖路径的可持续性成为市场关注的焦点。

同时，公司在扩张新业务的同时进行人员精简，进一步加剧了外界对其战略重心的猜测，使得这份财报不仅是财务数据的罗列，更是 Circle 在稳定币竞争白热化阶段战略转型的缩影。

推动营收超预期的核心变量是旗下公链 的原生代币 ARC 预售带来的巨额一次性收入。Circle 三季度总营收达到 8.65 亿美元，同比增长 17%，持续经营净利润为 2.26 亿美元，调整后 EBITDA 为 3.17 亿美元，摊薄每股收益为 0.84 美元，全面超越市场此前预期的 8.02 亿美元营收和 0.40 美元每股收益。

Woofun AI 整理数据显示，其他收入高达 2.07 亿美元，同比激增 627%，其中 1.82 亿美元直接源自 ARC 代币预售。ARC 预售分两轮完成，累计融资约 2.42 亿美元，CFO 在电话会上解释，由于收入按业绩里程碑确认，随着代币交付和 Arc 主网上线，三季度确认了约 75% 的预售收入。这笔收入无需承担相应的分销成本，直接推高了利润水平，使得扣除分销后的收入（RLDC）达到 4.53 亿美元，同比增长 55%，RLDC 利润率从二季度的 41% 跃升至 52%。调整后 EBITDA 利润率高达 70%，但若剔除 ARC 预售影响，该比率仅为 50%，这一巨大落差揭示了当前盈利结构的脆弱性，即高利润率高度依赖于非经常性的一次性资本注入，而非日常运营效率的提升。

然而，当剥离 ARC 预售的光环，Circle 的主业收入与利润实则呈现同比下滑态势。按财报数据推算，剔除预售后三季度营收约为 6.83 亿美元，同比下降约 8%，且低于前两个季度水平；调整后 EBITDA 约为 1.35 亿美元，同比下降约 21%；税前利润仅约 4600 万美元，创年内新低。

这一下滑主要归因于储备收入的萎缩，三季度储备收入为 6.58 亿美元，同比下降 8%，储备回报率同比降低 61 个基点至 3.54%，尽管平均流通量增长了 8%，但未能完全抵消利率下降带来的负面影响。

此外，其他非预售业务收入仅 2500 万美元，同比下降 11%，Fox-Geen 将其归因于当季变现的区块链集成项目减少。利润率方面同样承压，剔除预售后的 RLDC 利润率为 39.7%，较二季度下降约 150 个基点；净储备利润率环比下降约 80 个基点至 37.8%，Fox-Geen 指出这是与 分成安排的首个完整季度所致。即便计入预售收入，净利润同比仅增长 5%，主要受去年同期约 6130 万美元所得税收益的高基数影响，主业造血能力的减弱迹象明显，反映出在宏观利率下行周期中，传统稳定币业务模式的盈利空间正在被压缩。