Figma 毛利承压 Arm 创收，华尔街承认 AI 回报难测

据 Woofun AI 消息， AI 功能已渗透至八成大型客户工作流， 单季营收创下 14.4 亿美元纪录，确立行业基调。尽管技术渗透率显著提升，但 Figma 毛利率承压与 Arm 业务转型背后的成本结构变化，共同勾勒出当前 AI 基础设施与应用层在商业化初期的复杂图景。华尔街高管公开承认难以预测 AI 长期回报，投资者开始要求企业证明技术进步究竟能转化为多少利润，而非仅仅依赖叙事驱动估值。

Figma 公布 2026 年第三季度财报，营收达到 3.914 亿美元，同比增长 43%，比此前指引上限高出 1640 万美元。公司将全年营收预期提高至 14.97 亿至 14.99 亿美元，非 GAAP 营业利润预期提高至 1.58 亿至 1.63 亿美元。

然而，市场并未完全买账，股价在盘后交易中一度明显下跌。这一反应揭示了投资者对增长质量而非单纯增速的审视。Woofun AI 整理数据显示，Figma 第三季度 GAAP 毛利率为 80%，非 GAAP 毛利率为 82%，后者低于上年同期的 86%。毛利率的下滑主要源于 AI 使用量增长带来的推理成本增加。公司正在增加自研模型承担的任务比例以改善成本效率，但尚未披露具体节约金额。Figma 已经证明大型客户愿意持续使用 AI，下一步需要证明的是这些使用量能够创造多少增量利润。

如果 AI 积分收入增长快于推理成本，Figma 就可能建立新的收入来源；反之，AI 也可能成为一项持续挤压毛利率的服务成本。

AI 产品的使用数据是本次财报最值得关注的部分。截至 10 月 31 日，在年化合同价值超过 1 万美元的付费客户中，超过 80% 每周消耗 AI 积分，65% 每周使用 Figma Agent。Figma MCP Server 第三季度的整体使用量环比增长 3 倍，其中写回操作增长 4 倍。公司还在 10 月推出 Code Layers 公测，允许用户直接在设计画布中构建和编辑基于代码的原型。这些变化正在重新定义 Figma 的产品边界。

传统设计工具的核心是让人更高效地绘制界面，而 Agent、MCP 和 Code Layers 则让软件能够直接参与设计、代码生成和修改。Figma 正试图从设计编辑器发展为连接设计与开发的工作平台。商业模式也在发生变化。过去，Figma 主要通过席位订阅获得收入；现在，AI 积分增加了与实际使用量挂钩的收费方式。10 月推出的 Code Layers 公测进一步模糊了设计与开发的界限，使得 80% 的高价值客户不仅使用 AI 辅助设计，更开始依赖 AI 进行代码层面的交互。

这种从'工具'到'平台'的转变，使得 Figma 的收入结构更加复杂，也对其成本控制提出了更高要求。82% 的非 GAAP 毛利率虽仍处高位，但较 86% 的历史高点回落，表明 AI 规模化应用初期的成本压力正在显现。

Arm 公布截至 9 月 30 日的 2027 财年第二季度业绩，营收达到创纪录的 14.4 亿美元，同比增长 27%。授权及其他收入为 7.73 亿美元，同比增长 50%；版税收入为 6.7 亿美元，同比增长 8%。其中，数据中心版税收入同比翻倍。Arm 的业务正在发生更深层的变化。公司过去主要通过向芯片设计商授权架构获得收入，如今开始直接提供自主设计的 Arm AGI CPU。公司表示，已获得多家客户延续至自然年 2027 年的采购订单，首批商业交付计划在 2027 财年第四季度进行。管理层预计，该产品在 2027 和 2028 两个财年合计最多可能贡献 20 亿美元收入。这是公司预测，而非已经确认的销售收入。Arm 还披露，在主要超大规模云服务商中，Arm 架构服务器的份额从 2024 年的 15% 上升至 2025 年的超过 50%。