Riot 910MW 租赁引争议：高收益 vs 德州政治风险

据 Woofun AI 消息， Inc.（纳斯达克代码：）在周四的加密货币相关股票普跌潮中，其股价随 价格走低及中期选举结果评估而下滑，但与此同时，该公司在德克萨斯州科西卡纳基地签署了一份为期 15 年的带电力基础设施土地租赁协议，这一结构性业务转变引发了华尔街分析师对成本优势与政治风险的分歧解读。

该租赁模式的核心在于 Riot 提供配备电力设施的土地，而租户负责安装和运行计算设备，从而将运营和技术风险大幅转移。Chardan 分析师 指出，这种安排使 Riot 在谈判中占据优势，因为几乎无需承担数据中心建筑或冷却系统的开发风险，且施工支出需求显著降低。

据 Woofun AI 整理数据显示，Needham 分析师 推测租户可能为已在 Riot 罗克代尔基地租用过场地的 AI 公司 Anthropic，该协议涉及的计算能力高达 910 兆瓦，租金水平与已建成的传统三级数据中心相当。从财务模型看，Needham 估计 Riot 每兆瓦资本支出约为 600 万美元，远低于建造三级数据中心所需的 1100 万至 1200 万美元，据此推算该项目收益率约为 33%。Chardan 则预计总资本支出为 55 亿美元，Riot 将提前以现金、债务或两者结合的方式支付三分之一款项，其余部分由租户在每阶段任务完成并开始支付租金时逐步偿还，基于折现现金流分析，该合同对应的每股价值为 17.25 美元。

尽管财务前景诱人，但融资结构与政治环境构成了主要变量。Needham 指出，管理层更倾向于通过项目贷款融资，计划于 2027 年开始相关流程；若无法以类似条款获得融资，Anthropic 将首先承担还款责任，随后通过租金抵扣收回资金。

然而，德州选举结果带来了时间上的不确定性。Papanastasiou 警告，新任州长 可能对新建数据中心施加压力，导致投资者减少对拥有大量电力供应能力公司的投资。

尽管 Riot 管理层表示所有电力供应设施均已获正式授权，不认为会出现环境审批问题，且科西卡纳基地目前尚无空气排放许可但管理层认为无需额外审批，Todaro 仍认同管理层观点，但强调新州长可能利用审批流程拖延进度。Needham 警告称，德州数据中心行业现在面临更高的延迟和项目中止风险，市场可能更青睐三级数据中心而非带电力基础设施的用地，加之德州各种风险，导致其下调估值倍数。Chardan 将目标价从 27.50 美元上调至 32 美元，维持'买入'评级；Needham 也将目标价从 30 美元上调至 31 美元，给出'买入'评级，但Chardan表示，若股价接近目标价或监管压力较小，该公司可能会推荐另一只优质股票。截至周四数据发布时，Riot 股价已下跌 3.16%，现为 14.89 美元。

这一案例揭示了 Web3 基础设施企业在扩张过程中面临的典型困境：高资本效率的商业模式虽能提升短期财务指标，但在地缘政治与监管政策剧烈波动的区域，隐性合规成本可能侵蚀长期价值。随着 AI 算力需求激增，类似 Riot 这种将风险转嫁租户的模式或成行业趋势，但德州政治风向的转变提醒投资者，基础设施的稳定性不仅取决于电力供应，更取决于政策连续性。这是继多家矿企转型 AI 算力租赁后，市场对政策风险定价的一次重新校准。