韩国上币逻辑重构：监管驱动下的海外先行趋势

据 Woofun AI 消息， 与 新增韩元市场上币中'仅韩国首发'的占比已从 2019 年的 85% 断崖式降至 2024 年的 9%。

这一结构性转变并非市场自发选择，而是与《特定金融交易信息报告及利用法》（简称特金法）等监管框架的逐步成型高度重合，标志着韩国加密市场准入逻辑的根本性重构。

监管细则的演变直接重塑了上币的时间分布与数量结构。2020 年 3 月，韩国国会通过修订案，强制虚拟资产服务商（VASP）履行注册与反洗钱（AML）义务，并要求交易所须在 2021 年 9 月前完成合规注册。实名银行账户成为法定要求，迫使交易所遵循传统金融业的 AML 标准，这直接影响了上币决策。

Woofun AI 整理数据显示，仅韩国首发的上币数量从每季度 19 个骤降至 2021 年三季度的 3 个，此后上币便以在海外已先行交易的资产为主。2022 年，五家韩元交易所组建数字资产交易所联盟（DAXA），制定统一审查指引；《上币最佳实践》于 2024 年 7 月生效，虽未将'已在海外上币'设为硬性准入条件，但允许在合格海外交易所交易满两年以上的资产，视为已满足白皮书与信息披露要求。2026 年（截至 10 月），仅韩国首发上币占比回升至 18%；若剔除先在海外期货市场上线的资产，该占比仍维持在 10% 的低位。

尽管结构变化，上币总量并未萎缩：Upbit 与 Bithumb 新增韩元市场上币数量从 2022 年的 43 个增至 2023 年的 116 个、2024 年的 125 个，2025 年更达到 238 个。资产登陆韩国的时点随市场状况波动，2025 年比特币韩元价格维持高位时，有 111 个资产在海外上线后 30 天内即在韩国上市，占当年总数的 47%。相比之下，2026 年海外交易满一年以上的资产成为最大群体，达 52 个（31%），甚至像 $、$ 这样在海外交易已超过六年的资产也被韩国交易所上线。

上币实践的重心位移带来了资产稳定性的显著改善。在上市后两年内被指定为投资警告或公告下市的标的占比，从 2020 年上币的 24% 降至 2024 年上币的 10%。

这一比率因'仅韩国首发'与'海外先行'而存在巨大差异：2020 至 2024 年全部上币资产中，148 个仅韩国首发标的有 44 个（30%）在两年内被指定为投资警告或公告下市；而海外先行标的则是 279 个中的 26 个（9%），风险敞口不到前者的三分之一。

与此同时，资产在海外已交易多久，也深刻影响了上市后的价格表现。以中位数计，海外上线后 30 天内即在韩国上市的资产，上市后 30 天下跌 39%；而在海外已交易一年以上的资产仅下跌 7%。简言之，海外先行交易的资产在上市后被投资警告或下市的比例更低；而在这一类资产中，海外交易时间越长，上市后的价格回撤越小。随着上币最佳实践减轻了这类资产的审查负担，即便上币时点会随行情反复，韩国上币的重心看来仍会落在长期在海外交易的资产上。

然而，以海外交易历史为优先的上币结构，对交易所并非纯粹利好。长期在海外交易的资产，上市首日带来的成交相对有限。由于交易所收入主要来自交易手续费，上币带来的首日成交偏薄，会对交易所业务形成拖累。当然，如果市场重拾动能，刚在海外上线的资产上币数量可能增加，从而缓解这一压力；但仅依赖随行情摆动的上币结构，很难建立稳定的生意。随着监管框架成型，上币的稳定性确实有所提升。韩国交易所当下真正的挑战，是在上币之外创造新的交易需求和新的收入来源。本文数据由 Bonanza Lab 提供。网站：https://bonanzalab.io