AI 算力信贷断层：链上协议如何填补银行留下的真空？

据 Woofun AI 消息，马斯克近期对 AI 算力热潮发出严厉预警，指出债务市场正对缺乏多元收入来源的 AI 数据中心公司关闭大门，而 凭借 Starlink 与火箭发射的双重现金流，成功签下由 和牵头的 400 亿美元金融租赁，用于采购 Vera Rubin 芯片，预计年底前完成交割。

这一案例凸显了信用市场的极端分化：、、等超大规模云厂商依然稳健，但 、、、 等 200 多家 Neocloud（仅出租 GPU 的云公司）正面临大规模出清与整合的风险。Chamath 对此的回应进一步印证了行业焦虑，传统金融机构的信贷收缩正在重塑算力基础设施的融资格局。更深层的矛盾在于，尽管需求旺盛，但银行信贷资源高度集中于少数巨头，导致大量中小型算力运营商陷入融资真空，这为链上信贷协议提供了切入市场的结构性机会。

市场定价信号已清晰反映出供需背离与违约风险的飙升。10 月中旬，CoreWeave 的信用违约互换（CDS）创下历史新高，暗示其未来 5 年的违约概率超过 60%，这一数据远超行业平均水平。Gartner 预测，到 2030 年，超过 80% 的 Neocloud 将停止独立运营，行业整合趋势不可逆转。

然而，算力租金却逆势上涨，Silicon Data 的 Neocloud 指数显示，在 9 月 28 日至 10 月 27 日期间，专业 GPU 云上的 B200 每小时租金从 5.78 美元攀升至 6.47 美元。更具讽刺意味的是 H100 芯片，尽管自 2022 年上市以来英伟达已推出两代新产品，理论上应大幅贬值，但其租金在去年 12 月的基础上仍上涨了 45%。

这种'旧芯片抢手'的现象表明，算力需求的刚性远超供给扩张速度，运营商不得不持续借贷以购买更多 GPU，而自有资金显然无法支撑如此快速的扩张。

传统银行信贷格局呈现出明显的巨头垄断特征，SPV（特殊目的载体）结构成为主流融资工具，但尽调成本门槛将中小玩家拒之门外。 统计数据显示，2023 年以来共有 110 笔公开的 GPU 和数据中心融资，合计募集 1970 亿美元新资金，其中 92% 的资金集中在 2025 年和 2026 年募集。银行主导了这一市场，2025 年 7 月以来，在 49 笔明确贷款方的交易中，32 笔由、高盛、或牵头。

定价逻辑取决于租户资质而非芯片本身：2026 年，由投资级租赁合同支持的贷款利率为 SOFR+2.25% 至 3.0%，而无评级或次投资级贷款利率则高达 SOFR+4.5% 至 5.5%，或 9% 至 10% 的固定利率。CoreWeave 虽获得最大单笔贷款，但利率比基准 SOFR 高 5.50 个百分点，比 Nebius 贵 3 个百分点，触及次投资级区间上沿。据 The Token Dispatch 分析，银行尽调成本不随交易规模线性变化，10 亿美元贷款中尽调成本可忽略不计，但在 3000 万美元贷款中可能直接导致交易失败，这使得银行只服务大到值得尽调的借款人。

链上信贷样本 通过抵押机制、利率溢价与准入优势，填补了银行留下的空白。USD.AI 利用稳定币存款放贷，以 GPU 和租赁合同为抵押，10 月报告显示其已发起 20 笔融资，合计 5.31 亿美元，单笔金额从几十万美元到 1.289 亿美元不等。该协议将银行的 SPV 结构下放至中型交易，借款人的 SPV 拥有 GPU，USD.AI 持有服务器和 SPV 股权的第一优先留置权，贷款通常覆盖 70% 至 80% 的硬件成本，剩余部分由借款人自付并置于托管账户，待服务器安装验证后放款，随后由租金收入还贷。