营收增 22% 股价跌 5%：Hyperliquid 基本面背离

据 Woofun AI 消息， 第三季度营收同比增长 21.7% 至 1.909 亿美元，但 Inc.（纳斯达克代码：）股价在周四仍下跌超过 5%，呈现出营收增长与市值表现背离的市场现象。

这种背离源于市场对代币供应稀释、监管不确定性以及业务结构单一性的担忧，尽管核心交易数据创下新高，投资者情绪却趋于谨慎。

从营收结构来看，Hyperliquid 的交易及网络业务营收从 7 月的 4380 万美元攀升至 9 月的 6860 万美元，包含储备收益在内的总营收达到 8350 万美元，创下 2025 年 10 月以来的最高水平。其中，传统永续合约贡献了 1.419 亿美元营收，尽管这一数字仍比去年同期低 36.5%。

值得注意的是，8 月 27 日启动的 AQAv2 安排成为新的增长引擎，Hyperliquid 开始获取 （加密货币代码：USDC）储备收益的一部分。仅在一个多月内，该安排便带来了 1730 万美元营收，年化计算接近 1.976 亿美元。

然而，这一收入来源存在潜在风险：相关安排通过一家在业务领域与 Hyperliquid 存在竞争关系的机构实现，且合同条款未公开披露，透明度缺失可能引发长期信任危机。

Woofun AI 整理数据显示，代币回购未能有效缓解供应压力。在该季度的 92 天内，Assistance Fund 共花费 1.487 亿美元购买 token，金额比第二季度增加 5.7%。但由于平均购买价格从 50.79 美元上升至 72.93 美元，实际购买的代币数量反而减少了 26.4%，仅为 204 万枚。若计入质押释放及团队派发，HYPE 流通股数量净增约 170 万枚。Syncracy Capital 分析师 指出，回购仅用于抵消开发资金和归属期带来的新供应，无法单独驱动业务增长。他主张，未来动力应来自基于 Hyperliquid 开发的独立团队，而非公司自身的资金投入。

目前， 表现疲软，尽管交易量和钱包数量上升，但锁定的总价值下降 17.4%，去中心化交易所成交量下降 24%，表明资本投入并未随使用频率同步增长。

监管与业务集中度构成另一重挑战。8 月 19 日，特朗普在白宫科技与加密货币高管会议上表示，美国商品期货交易委员会正努力将 Hyperliquid 引入美国市场。一个月后， 母公司提议在 Hyperliquid 平台建立受 运营的受监管衍生品交易平台，但截至季度末，该提议仍在等待监管授权，美国公民整个第三季度均无法使用平台。业务层面，日均交易者数量创下 65,161 人的季度纪录，环比增长 20%；未平仓合约价值达 167.6 亿美元，增长近 80%。股票类资产因成交量环比激增 160.8%，取代大宗商品成为 平台最大资产类别。

然而，trade[XYZ] 平台处理了 HIP-3 平台 98.9% 的交易量，极高的运营商依赖性使平台面临结构性脆弱风险。这是继多家去中心化交易所遭遇流动性集中危机后，又一次对单点故障风险的警示。