征税延至 2029，Dunamu 迎双重机遇

据 Woofun AI 消息，韩国政府宣布将国内数字资产所得征税时间从原定的 2027 年推迟两年至 2029 年，这一政策转向使运营国内最大数字资产交易平台 Upbit 的 Dunamu 成为核心受益主体。

尽管相关法案尚未最终通过，但 11 月 5 日政府确立推迟方针后，11 日在野党也暂时同意了推迟征税的必要性，政策落地预期显著增强。现行制度规定，自 2027 年起，个人因数字资产转让或借贷产生的年度收入中，超过 250 万韩元的部分需缴纳包括地方所得税在内的 22% 税款。若此次推迟方案确定，征税实施节点将延后至 2029 年。政府计划在缓冲期内解决国内外征税公平性问题并完善基础设施，此举旨在维持现有免税环境，降低因征税导致的投资者流失和交易萎缩风险。对于高度依赖交易活跃度的 Dunamu 而言，这不仅是短期业绩的稳定剂，更可能成为中长期价值重估的催化剂。本文将深入剖析 Dunamu 的营收结构、市场份额竞争态势，并重点解读其与 Naver Financial 合并带来的估值变量及潜在风险。

征税推迟对 Dunamu 的利好逻辑，根植于其极度依赖交易手续费的营收结构。Woofun AI 整理数据显示，2024 年上半年，Dunamu 按合并口径计算的营业收入为 4081 亿韩元，其中与交易平台相关的营收约为 3955 亿韩元，占总营收的 96.9%。这些营收主要源自 Upbit 交易手续费和 staking 业务，且基于 Upbit 交易额估算，交易平台营收中超过 80% 来自交易手续费。

这种高依赖性意味着，相比数字资产价格波动，投资者的交易活跃度对 Dunamu 业绩的影响更为直接。2026 年上半年，受数字资产市场交易活动放缓影响，Dunamu 营收同比下降 49.1%，营业利润更是急剧下滑 79.7%，仅为 1115 亿韩元（数据来源：DART、BlockMedia）。

这一剧烈波动凸显了政策不确定性对市场情绪的压制。历史经验表明，消除征税不确定性往往能带动交易活跃化。2024 年底金融投资所得税废除政策确定后，2025 年 KOSPI 和 KOSDAQ 日均交易额分别同比增长 57.1% 和 10.7%，同期指数分别上涨 75.6% 和 36.5%。

尽管当时股价和交易额增长也受半导体行业改善及资本市场活化政策等多重因素驱动，不能简单归因于税制改革，但征税不确定性消除与市场复苏、交易额增长的同步性值得关注。此次数字资产征税推迟，同样可能在市场复苏过程中，成为支持国内投资者参与交易的关键因素。

更关键的变量在于，征税推迟的时间窗口恰好与 2028 年的比特币减半期相吻合。过去比特币在减半期后往往迎来牛市，吸引大量投资者涌入并推高交易额。下一次减半期预计在 2028 年 4 月左右。若市场走势重现历史规律，在免税环境下，国内投资者的交易活跃度有望显著提升，从而对 Dunamu 业绩产生积极影响，长期提升其企业价值（数据来源：Naver Pay、Conventus Trade、BlockMedia）。