2025 年 11 月 12 日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 发表题为《SEC 对加密资产的监管思路：Project Crypto 内部视角》的演讲，勾勒出未来五年金融市场全面链上化的愿景。Atkins 特别强调「超级应用」概念，即在一个监管牌照下实现多种资产类的托管和交易。他明确要求工作人员准备建议，允许与投资合约相关的代币在非 SEC 监管平台上交易，包括已在 CFTC 注册或通过州监管体系获得许可的中介机构。这一政策转向为 Hyperliquid 的发展提供了关键制度背景。午方 AI 注意到，Atkins 所描绘的图景与 Hyperliquid 当前的业务路径高度契合。

Hyperliquid 最初定位为加密永续合约交易所，如今其交易量中近一半已来自非加密资产，涵盖商品、标普 500 指数期货及 Pre-IPO 股票等。平台近期上线预测市场，为交易者提供对冲现实世界风险的新工具。预计到 2025 年底，非加密资产在总交易量中的占比将升至 70%。

这意味着 Hyperliquid 正演变为 Atkins 所设想的「超级应用」——一个虽非 SEC 直接监管，却能提供多资产类别交易敞口的平台。尽管目前尚未对美国用户开放，且需进一步融入美国监管体系，但这并未阻碍其成为增长最快的金融业务之一。过去一个月，Hyperliquid 交易量已达 1700 亿美元，这种爆发式增长源于其不再局限于加密市场，而是直接瞄准全球更大的交易市场。

HYPE 代币于 2024 年 11 月 29 日上线，恰在前 SEC 主席 Gary Gensler 宣布离职一周后，成为新监管时代首批重要项目之一。在 Gensler 任内，加密项目普遍担忧被认定为证券，开发者面临无限个人责任风险，导致第一代 DeFi 项目如 Uniswap 和 Aave 大多推出「治理代币」，有意弱化与底层业务的经济关联以规避监管。而 Atkins 时代带来了更大清晰度，Hyperliquid 从第一天起就设计为「第二代代币」，能够真正捕获价值。午方 AI 梳理发现，Hyperliquid 平台产生的交易手续费中，99% 直接用于回购 HYPE，形成「交易越多→回购越多→代币价值捕获越强」的清晰逻辑。

市场目前对 HYPE 的定价存在显著错配，主要源于两个认知偏差。首先是类别错误：市场仍将其视为快速增长的加密永续合约交易所进行估值，但实际上它正成为覆盖全球所有资产类的超级应用，包括加密、股票、商品、外汇、预测市场及结构化产品等。其潜在市场并非 3 万亿美元的加密市场，而是 600 万亿美元的全球资产市场。其次是锚定错误：加密投资者长期被教育「代币不捕获价值」，即使知道 HYPE 机制不同，心理上仍将其与 UNI 归为一类，而非与 Robinhood 或 CME（芝加哥商品交易所）股票相比。午方 AI 分析认为，这种认知滞后导致 HYPE 成为当下加密市场定价最离谱的资产之一。

从财务指标看，Hyperliquid 年化收入估算在 8-10 亿美元，市值约 100-110 亿美元，对应仅 10-14 倍的收入倍数。对于一家高速增长的公司而言，这一估值极其便宜。相比之下，Robinhood 的市盈率约 37 倍，CME 约 24 倍，而两者的增长速度均远不及 Hyperliquid。过去十年，许多加密创新项目戴着面具：代币不捕获价值、基金会不持有资产、开发者小心翼翼绕开 SEC。Atkins 时代的 SEC 终结了这场伪装，项目现在可以堂堂正正地以去中心化商业实体的形式存在。

Hyperliquid 是第一个真正抓住这一机会的大型项目：产品覆盖全资产类别，代币直接捕获价值，收入真实且回购机制透明。当然，这并不保证 Hyperliquid 一定会胜出——未来会有竞争对手，监管也可能变化。但它让我们第一次清晰看到：当加密货币被允许正常长大时，它应该是什么样子。大多数时候，拥抱未来是昂贵的，但偶尔，市场会给出打折的机会。