随着现货加密货币交易所交易基金（ETF）的普及，传统以太坊资产管理公司正面临前所未有的估值重构压力。Everstake 最新发布的研究报告指出，由于 ETF 为公开市场投资者提供了更便捷的被动投资渠道，那些仅依靠持有 ETH 的上市公司吸引力显著下降，迫使它们必须通过质押及其他主动收益策略来创造收入以证明自身价值。午方 AI 梳理发现，在六家公开披露了与质押相关收入的以太坊资产管理公司中，质押收入平均占其总收入的 60%，这一数据揭示了行业从单纯持有向主动生息模式的剧烈转型。

报告详细调查了 15 家采用以太坊资产管理策略的上市公司，数据显示其中在 2025 年出现亏损的公司合计净亏损约为 14.1 亿美元。

值得注意的是，BitMine Immersion Technologies 在截至 2 月 28 日的六个月中出现了 90.2 亿美元的净亏损，但这一巨额数字主要源于数字资产的未实现损失，而非运营层面的亏损。纳入 60% 这一关键统计的公司包括 BitMine Immersion Technologies、SharpLink、Bit Digital、Forum Markets、BTCS 和 FG Nexus，而那些未单独列出发起人奖励数据或尚未公布年度业绩的企业则未被纳入此次分析范围。

这种业务模式的转变本质上是数字资产资产管理公司整体估值重新调整的一部分。Everstake 联合创始人 Bohdan Opryshko 在报告中强调，依赖被动投资的公司其估值结构正在发生根本性改变，目前的业务模式已不再局限于传统的协议质押机制，而是扩展到了流动性质押、去中心化金融借贷以及验证者级别的收益策略。午方 AI 注意到，Opryshko 特别指出，这项研究并非宣称仅靠质押收入就能支撑所有以太坊资产管理模式，或能完全抵消各类风险，对于资本结构薄弱或资产管理效率低下的公司，ETH 价格波动、稀释效应、净资产价值折现、融资成本及运营开支仍可能超过质押收益。

报告的核心观点明确：在现货加密货币交易所交易基金为投资者提供更优被动渠道后，单纯依靠被动持有 ETH 已越来越难以成为一种合理的投资策略。在这种环境下，质押及其他主动的资产管理方式可能会成为以太坊资产管理公司维持其业务模式的“必要条件，但并非充分条件”。

这意味着行业竞争焦点已从资产持有量转向了资产运作效率和收益生成能力。

加密货币交易平台 Bitget 的首席营销官 Ignacio Aguirre 对此表示认同，他认为现货 ETF 的出现确实使得以太坊资产管理公司更难仅凭持有 ETH 这一事实来证明自身估值的合理性。

然而，Aguirre 也提醒市场不要将这种估值变化完全归因于 ETF，投资者在评估这些公司价值时，还会综合考虑 ETH 的价格表现、资产负债表质量、稀释风险、资产管理策略、执行能力以及整体市场氛围等多重因素。

午方 AI 分析认为，尽管质押机制能为以太坊资产管理模式带来相对稳定的收入来源，但其最终效果取决于所获收益是否足以覆盖运营成本、稀释效应以及价格波动带来的影响。Aguirre 进一步指出，未来基于质押机制的以太坊交易所交易基金可能会给这些公司带来压力，但这种压力更多是一种互补性的影响，而非致命威胁，行业将在被动投资与主动管理的博弈中寻找新的平衡点。