美国银行业正全力推动国会通过《CLARITY 法案》，旨在遏制稳定币的高收益能力，防止普通支票账户资金大规模流向加密货币交易所。该法案的核心争议在于稳定币的奖励机制：立法者试图禁止类似银行储蓄账户的被动利息支付，仅允许基于用户实际交易行为的奖励。

然而，灰度（Grayscale）推出的合成美元协议 Ethena 似乎找到了监管漏洞。该协议采用 Delta 中性策略，即在持有现货资产的同时做空加密货币永久期货，通过主动交易产生收益并分发给用户，从而在合规框架下为数字美元提供高额回报。

午方 AI 梳理发现，传统银行高管对此深感焦虑，认为若加密平台能以储蓄利率支付利息却无需满足联邦存款保险公司的保险及资本要求，将引发灾难性的存款外流。摩根大通 CEO 戴蒙直言对当前草案不满，指出其缺乏必要保护措施，允许平台在无监管约束下向用户支付利息。数据显示，Coinbase 目前平均持有约 190 亿美元的 USDC，占流通总量的 25% 以上，其中约 130 亿美元具备产生收益的潜力。这一庞大的资金池正是灰度与 Coinbase 合作的关键基础。

灰度与 Coinbase 已达成深度战略合作，旨在为后者超过 1 亿的用户群体开发链上金融产品及储蓄服务，首批服务预计下周上线。Coinbase Ventures 也在公开市场首次投资灰度，并明确将为灰度价值超 50 亿美元的资产提供安全保障和运营支持。目前，Coinbase 已成为灰度的主要托管方、钱包服务提供商及永久期货交易的平台。灰度创始人 Liberman 分析认为，随着《透明度法案》性质的变化，像 USDe 这样的链上原生产品将获得更多发展机遇，而灰度在此领域具备独特优势。

午方 AI 注意到，Liberman 进一步指出，若合作成功，Coinbase 手中的 USDC 资产将成为灰度的重要资金来源。如果 sUSDe 能提供具有竞争力的利率，Coinbase 即可提供更高的 USDC 贷款收益，投资者可利用利差进行套利，而灰度也能获得比单纯去中心化金融平台更优惠的资金支持。Liberman 强调，Coinbase 需要那些收益与用户实际行为（如贷款、抵押、流动性保障或平台费用）紧密相关的产品，灰度恰好提供了这一途径，将寻求收益的用户引导至真实的借款需求市场，而非单纯因持有 USDC 而支付奖励。

尽管传统银行寄希望于法案第 404 条禁止被动利息的规定来保护自己，但灰度的模式构成了新的威胁。更大的风险在于市场定价压力：如果零售客户和机构投资者发现通过 Coinbase 应用中的灰度服务能轻松获得约 3.8% 的年化收益，资金必将大规模转移。相比之下，美国目前的储蓄账户利率仅为 0.38%，活期支票账户利率更是低至 0.07%。为阻止资金外流，传统银行可能被迫提高存款利率，这将直接侵蚀其净利息利润率。

午方 AI 分析认为，未来灰度可通过 Coinbase 的资产管理服务获取机构贷款资源，利用其托管服务并以 USDC 作为流动性支撑。Coinbase 有望成为主要交易平台，为 Aave 等借贷协议提供支撑资产，推动 USDe 发展成为主流的储蓄工具。这种合作模式不仅绕过了监管对被动收益的限制，更在实质上重塑了数字美元的收益分配逻辑，对传统银行业的护城河构成了严峻挑战。