摩根大通最新研报发出明确预警，美国加密货币市场结构改革的核心法案《明晰法案》在今年内获得通过的可能性已大幅降低。尼古拉奥斯·帕尼吉尔佐格鲁领导的分析师团队指出，随着美国中期选举日益临近，国会立法日程变得异常紧张，导致该法案的立法窗口正在迅速关闭。尽管该法案已于 5 月 14 日顺利通过参议院银行委员会，但其后续路径依然布满荆棘：它需要在全体参议院中争取至少 60 票的支持，同时必须与众议院的对应法案进行协调，并最终获得总统签署。午方 AI 梳理发现，这些复杂的剩余程序叠加银行业日益强烈的反对声音，使得市场对该法案能否在 2024 年落地持高度怀疑态度。

时间因素在此刻成为了决定性的变量。报告强调，在中期选举前达成的政治妥协方案，与选举后谈判出的结果可能存在巨大差异，因为选举后的政治环境将发生根本性转变。《明晰法案》被业界广泛视为最重要的立法优先事项，其核心目标是建立美国首个针对数字资产的综合性联邦监管框架。支持者认为，该法案将彻底消除长期以来关于加密货币管辖权归属的模糊地带，明确界定美国证券交易委员会与商品期货交易委员会的监管边界，从而取代过去那种依赖执法行动形成的零散监管模式。

行业倡导者普遍期待，更清晰的监管规则将有效吸引机构投资者入场，促进技术创新，并防止加密货币企业和资本流向监管体系更为完善的海外市场。

然而，目前阻碍法案推进的最大绊脚石在于稳定币收益问题的处理。摩根大通分析师指出，法案草案旨在禁止“被动”收益形式，即禁止对稳定币余额支付利息，但允许保留与支付、交易、忠诚计划或交易激励等行为挂钩的奖励机制。午方 AI 注意到，当前法案文本在禁止余额利息方面的措辞并不如政策制定者建议的那样明确，这一模糊性引发了激烈的博弈。

这一条款的界定至关重要，因为它直接决定了稳定币能否在功能上替代银行存款。立法者的初衷是保留稳定币在支付和结算环节的效率优势，同时防止其演变成监管要求宽松的储蓄产品。银行业对此主张实施更严格的限制，认为稳定币发行方不应享有受监管存款机构的保险、监管和审慎要求豁免权；而加密货币企业则极力争取更大的灵活性，以便推出能够产生收益的产品。午方 AI 分析认为，这种利益冲突已成为推动法案进展的主要障碍，且在政治上极为敏感。

如果立法者最终对稳定币的被动收益形式实施有效限制，市场资金流向或将发生显著变化。预计那些将闲置加密货币资金投向代币化国债、数字货币市场基金或代币化存款产品的趋势将会加速。虽然这一结果可能会让一直倡导推出收益型稳定币的企业感到失望，但法案仍会保留部分与特定行为相关的奖励机制。报告最后强调，目前的立法文本确实留有解释空间，并未明确禁止对余额支付利息，这意味着未来的监管细则仍存在变数，行业需为多种可能的监管结局做好预案。