100倍槓桿之王謝幕：BitMEX十二年興衰錄

據 Woofun AI 消息，2026年7月23日，曾定義加密衍生品市場的BitMEX正式宣佈關閉交易所並停止新賬戶註冊，創始人Arthur Hayes發文告別，爲這段長達十二年的傳奇畫上句號。

2018年，BitMEX以每月452萬港元租下香港長江集團中心45層全層，這一舉動被視爲其巔峯時刻的象徵。此前數月，該平臺還在維多利亞港另一邊的物流及倉儲區辦公，房間陳設簡陋，舊辦公室每平方英尺月租約25港元。搬入長江集團中心後，辦公面積增至約2萬平方英尺，每平方英尺月租達到225港元，創下當時香港寫字樓租金紀錄。

Arthur Hayes曾是被花旗裁掉的交易員，他帶着一家挑戰銀行體系的加密公司，搬進了高盛、巴克萊和美國銀行所在的大樓。那是BitMEX最接近巔峯的時刻，2018年11月，平臺單日成交量一度接近200萬枚比特幣；2019年5月，單日成交額達到110億美元。最高100倍槓桿和永不休市的比特幣交易，正在改寫全球衍生品市場。但這間曾經彰顯BitMEX野心的辦公室，最終只見證了它最風光的幾年。

疫情期間，即2022年，BitMEX在原租約尚餘一年時，將整層轉租給共享辦公運營商The Great Room。早前The Great Room以月租320萬元租入。BitMEX離開後，45層進入了另一段與它無關的租賃史。The Great Room原本簽約至2028年，卻在約一年後提前退場。業主長實接管空間，兩度下調整層叫租仍未找到承租方，最終沿用原有裝修，改以共享辦公模式招租，其中流動辦公桌月租4000港元起。

BitMEX的起源故事始於Arthur Hayes被花旗裁員後的職業轉折。2008年，從沃頓商學院畢業後，Arthur Hayes來到香港，先後在德意志銀行和花旗從事股票衍生品交易。那一年，全球金融危機爆發，銀行開始裁員、削減風險，曾經喧鬧的交易大廳逐漸失去舊日氣焰。Arthur Hayes迷戀的，恰恰是這裏的速度、競爭，以及金錢流動帶來的刺激。2013年，他被花旗裁掉，也正是在那段時間，他注意到了比特幣。當時的比特幣市場非常原始：交易所經常宕機，不同地區之間存在巨大價差，投資者主要進行現貨買賣。

傳統金融擁有期貨、期權和成熟的風險對沖工具，加密市場卻像一片尚未修路的金融荒地。普通人看到的是危險，Arthur Hayes看到的是市場缺口。2014年，他與Ben Delo、Samuel Reed創辦Bitcoin Mercantile Exchange，簡稱BitMEX。Arthur Hayes理解交易和市場結構，Ben Delo擅長開發交易系統，Samuel Reed熟悉比特幣技術。三個人沒有再做一家普通的現貨交易所，而是希望把專業機構使用的槓桿和衍生品帶給全球加密交易者。2014年11月24日，BitMEX正式上線，其原始交易界面在克羅地亞杜布羅夫尼克拍攝。

真正改變BitMEX命運的產品，直到2016年纔出現。傳統期貨都有到期日，交易者必須在到期前平倉，或者把頭寸轉移到下一份合約。但比特幣一天24小時、一週7天不停交易，爲什麼它最重要的衍生品必須每隔幾個月人爲結束？BitMEX的答案是XBTUSD永續掉期。它像期貨，卻沒有固定到期日。爲了讓合約價格不會長期偏離比特幣現貨價格，多頭和空頭定期交換資金費率：合約價格高於現貨時，多頭通常向空頭付費；低於現貨時，則反過來。

永續期貨的理論概念此前已經存在，但直到2016年5月，BitMEX才率先把它做成加密市場的主流產品，並將槓桿一口氣推至100倍。在一個永不休市的市場裏，BitMEX造出了一份永不到期的合約，也由此拉開了加密衍生品最瘋狂的十年。XBTUSD上線之初並不順利，最初的資金費率依賴外部市場的美元與比特幣借貸利率，無法及時消化牛市中的單邊做多需求，導致合約價格持續高於現貨。用戶投訴不斷，BitMEX內部甚至出現了終止產品的意見。團隊隨後改用基於過去8小時價差的溢價指數計算資金費率，永續合約才逐漸回到現貨價格附近。

一旦產品正常運轉，交易所的網絡效應便開始發揮作用。交易者越多，盤口越深；盤口越深，大資金越願意進入；更大的成交量又會吸引更多做市商和用戶。100倍槓桿，則爲這套機制增加了最危險也最誘人的燃料。理論上，交易者只需拿出1美元保證金，就能控制價值100美元的倉位。價格向正確方向移動1%，本金可能迅速翻倍；

如果向反方向波動不到1%的量級，倉位也可能被強制平掉。永續合約當然不只是放大賭注的工具。持有現貨的交易者可以用它對沖短期價格風險，做市商可以對沖庫存敞口，套利者則在現貨、永續價格和資金費率之間尋找價差。

不過，由於資金成本不斷變化，它並不適合所有套期保值場景；若要鎖定某個具體日期的價格，交割合約往往更加直接。BitMEX把暴富與歸零之間的距離，壓縮到一根K線。到2017年，2017年公司取得約8300萬美元收入；截至2018年1月底的過去12個月，平臺收到的訂單名義價值超過2000億美元。2019年6月27日，BitMEX再度刷新紀錄：XBTUSD未平倉量突破10億美元，單日成交額超過130億美元，平臺全部產品單日成交額超過160億美元。幾天後，Hayes在臺北與“末日博士”Nouriel Roubini公開辯論比特幣。兩人在臺上正面交鋒，臺下的加密行業則把這場爭論當成傳統金融與加密金融的決戰。當時的Hayes有足夠底氣嘲笑銀行。華爾街需要營業時間、身份審覈和層層中介，BitMEX卻讓世界各地的用戶在任何時間進行高槓杆交易比特幣。

Woofun AI 整理數據顯示，BitMEX早期的增長，不只來自永續合約，也來自它幾乎消除了開戶門檻。美國司法部後來提交的BitMEX刑事檢控文件記載，BitMEX網站曾在2015年的宣傳頁面上明確表示，“用戶不需要提交真實姓名或進行高級身份驗證。在2020年8月以前，個人用戶通常只需驗證郵箱，不必提交姓名、身份證件或者地址證明，就可以入金和交易。”這套規則非常適合當時的加密市場。

傳統金融賬戶可能需要數天才能完成審覈，BitMEX卻把註冊、存入比特幣和建立高槓杆倉位壓縮到極短時間。交易者看到的是自由和效率，平臺得到的是快速增長；至於賬戶背後究竟是誰、是否來自受限制地區，則被留給以後處理。這是一條捷徑，也是一筆延期入賬的監管債務。需要說明的是，BitMEX後來補上了身份驗證。2020年8月，公司宣佈啓動用戶驗證計劃；同年9月15日起，新用戶必須完成身份驗證才能入金和交易。到12月4日，所有用戶若要入金、交易或提現，都必須完成驗證。

但在驗證計劃全面完成之前，監管追責已經到來。2020年10月1日，美國商品期貨交易委員會（CFTC）對運營BitMEX的五家公司以及Arthur Hayes、Ben Delo和Samuel Reed提起民事訴訟。此後的法院同意令認定，至少從2014年11月至2020年10月1日，BitMEX向包括美國客戶在內的交易者提供槓桿加密衍生品，卻沒有取得相應註冊，也沒有建立符合要求的客戶識別、KYC和反洗錢制度。

2021年8月10日，紐約南區聯邦法院批准同意令，對相關BitMEX實體處以1億美元民事罰款。這筆罰款與美國金融犯罪執法網絡（FinCEN）同日公佈的處罰存在抵扣安排。按照FinCEN的說明，CFTC與FinCEN的整體和解要求BitMEX當時立即合計支付8000萬美元，另有2000萬美元在完成交易回溯與合規整改的條件下暫緩。Hayes和Delo於2022年2月承認未能建立並維持有效的反洗錢制度，並分別同意支付1000萬美元刑事罰款。

同年5月，CFTC要求Arthur Hayes、Benjamin Delo和Samuel Reed分別支付1000萬美元民事罰款。Hayes後來被判處兩年緩刑，其中包括六個月居家監禁。2024年7月10日，BitMEX運營主體HDR Global Trading Limited就違反《銀行保密法》的罪名認罪，承認故意未能建立、實施和維持充分的反洗錢制度。2025年1月，該公司被判處1億美元刑事罰款，並在此後兩年內接受司法監管。這是獨立於2021年民事和解的刑事判決。

然而，BitMEX的法律處境之後出現轉折。2025年3月，美國總統特朗普赦免了HDR Global Trading Limited，以及Arthur Hayes、Benjamin Delo、Samuel Reed和Gregory Dwyer。2025年3月27日，特朗普赦免BitMEX運營主體及四名相關人員。赦免終止了相關刑事定罪繼續產生的處罰後果，卻不等於此前所有監管處罰被一筆勾銷。

已經支付的罰款和和解款不會自動退還，美國商品期貨交易委員會、金融犯罪執法網絡作出的民事處罰，也不因總統赦免而撤銷。換句話說，BitMEX無法追回此前付出的經營代價。從2020年案件爆發到2025年獲得赦免，BitMEX經歷了創始人退出管理層、合規成本上升、品牌受損和市場份額流失。五年間，競爭對手已經接管它曾經佔據的市場。法律處境可以改變，錯過的競爭窗口很難重新打開。更麻煩的是，就在BitMEX償還監管債務時，另一項變化已經發生：所有人都學會了BitMEX。

它的產品優勢在迅速消失。永續合約並沒有技術上的永久排他性。它的資金費率、標記價格和強制平倉機制一旦經過市場驗證，其他交易所就可以推出同類產品，再借助自己的現貨用戶、幣種數量和資金入口爭奪流動性。2019年9月，幣安上線期貨業務。到當年12月，根據CryptoCompare報告顯示，其比特幣永續合約月成交額已經達到294億美元。當然，BitMEX的同類產品仍以531億美元領先，但雙方的距離已經迅速縮小。到2020年，市場給出了更清楚的答案。

CoinGecko統計的前九大平臺比特幣永續合約全年成交額達到3.5萬億美元，同比增長531%。但在這一統計口徑下，BitMEX的成交份額從1月的44%降至12月的9%；幣安取代其成爲市場第一，市場份額維持在30%到40%之間；2020年發力永續合約業務的Huobi也在年底佔到22%。一種不對稱由此形成：永續合約成爲行業標準，創新帶來的差異逐漸消失；而早期低門檻擴張留下的合規成本，卻仍然留在BitMEX自己的資產負債表上。競爭者模仿了它的產品，BitMEX留下了自己的賬單。

美國司法部與CFTC於2020年10月對BitMEX及相關負責人提起訴訟。一週後的10月8日，Arthur Hayes和Samuel Reed分別卸任CEO、CTO職位，Ben Delo也退出母公司100x Group的執行管理層。自此，三位創始人不再負責BitMEX的日常經營。BitMEX沒有立即走向衰落。相反，新管理層試圖用合規和擴張重建這家交易所。2021年4月，BitMEX提出“Beyond Derivatives”戰略，計劃從單一的衍生品平臺擴展至現貨、經紀、託管、信息產品和Academy五條業務線。

隨後，BitMEX在2022年5月推出現貨市場，並在當年11月開放平臺幣BMEX交易。它甚至一度計劃收購一家擁有近270年曆史的德國私人銀行Bankhaus von der Heydt，希望在歐洲搭建受監管的加密金融入口。但綜合交易所戰爭比專業衍生品市場更激烈。平臺需要爭奪項目、做市商、用戶入口和全球牌照，還要持續補貼交易和拉新。BitMEX收購德國銀行的計劃最終沒有完成。

另外，BitMEX在2022年進行了多輪裁員，隨後又放棄“Beyond Derivatives”戰略，把重心重新放回衍生品上。它走了一個無奈的圓圈：離開衍生品，是因爲只做衍生品已經不夠；退回衍生品，是因爲成爲綜合交易所更加困難。等它重新回到主場，此時的衍生品賽道已經擠滿競爭對手。它們採用BitMEX驗證過的永續合約機制，同時擁有更多現貨用戶、更豐富的資產和更深的流動性。

BitMEX迴歸衍生品後，局面並未就此穩定。兩年多後，市場傳出其尋求出售的消息。BitMEX在2024年年底就已委託投行Broadhaven Capital Partners尋找買家。同一時期（2025年5月），加密期權平臺Deribit以約29億美元被Coinbase收購（交易於8月完成）。Deribit依靠難以替代的期權流動性，成爲大型合規交易所的重要拼圖；BitMEX卻沒有披露找到買家。

2026年6月底，BitMEX CEO Stephan Lutz辭職，CFO和增長負責人也離開公司。不到一個月後，BitMEX宣佈關閉。另一邊，Arthur Hayes走上了另一條路。2020年10月份，Arthur Hayes卸任CEO後，逐漸從交易所經營者轉變爲宏觀寫作者和投資人。他繼續通過長篇文章追蹤資金的方向，從美聯儲流動性、日元套利交易，到比特幣、穩定幣與山寨幣週期。

與此同時，他將家族辦公室Maelstrom推向臺前，投資範圍覆蓋早期股權、代幣、二級市場和私募股權。2025年，Maelstrom又計劃爲一隻新設私募股權基金募集至少2.5億美元，用於收購中型加密基礎設施和服務企業。Arthur Hayes過去親自搭建交易平臺、設計市場機制；如今，他更像一名資本配置者，尋找可能構成下一代市場的項目。他關注的問題始終沒有改變：資金將流向哪裏，什麼樣的基礎設施能夠承接下一輪週期。當BitMEX在關閉公告中再次強調自己首創100倍槓桿永續合約時，這種分岔已經十分清晰：一個仍在尋找下一輪市場將如何形成，另一個只能用上一輪留下的發明，爲自己的歷史作結。

2026年5月，美國商品期貨交易委員會採取了一項歷史性舉措，向加密資產永續合約打開了一道門，並在當日批准KalshiEX上線BTCPERP。CFTC主席Michael Selig表示，美國將繼續引領加密資產永續合約這一金融新領域。此前，美國始終沒有爲加密永續合約提供清晰、可行的合規入口。交易需求因此流向離岸平臺，流動性和風險也被推到美國監管視野之外。該則政策變化給BitMEX留下了一個略顯諷刺的結局。

BitMEX的隕落很難歸因於某一個錯誤。監管債務中斷了增長週期；競爭對手複製產品後，用更強的流量和生態奪走用戶；公司在綜合化與迴歸衍生品之間反覆調整，又沒能創造出第二個XBTUSD。它不是看錯了未來，而是隻看對了一次未來。這或許是BitMEX最具反諷意味的結局：一家以高槓杆聞名的交易所，最終有序地平掉了自己。2026年8月26日起，平臺將進入“只減倉”階段並開始處理未平倉頭寸。

最終關閉時間定於2026年9月23日。BitMEX表示，根據平臺公佈的儲備金與負債證明，公司資產高於客戶負債，運營十一年多以來也沒有因黑客攻擊損失用戶資金。這些屬於BitMEX對自身財務和安全狀況的陳述。Arthur Hayes隨後發文告別：“感謝我的合夥人、BitMEX的員工們，以及最重要的——我們的客戶們。這是一段精彩的旅程，我們一起做成了一件特別的事。

我爲我們所創造的一切、以及我們能以自己的方式負責任地關閉而無比自豪。讓傳統金融（TradFi）見鬼去吧，讓銀行見鬼去吧，讓當權者見鬼去吧。中本聰永存！”反差的是，BitMEX開創的加密永續合約並未隨它退場。這項產品早已成爲全球加密交易的核心工具。就在BitMEX宣佈關閉前不到兩個月，CFTC還批准比特幣永續合約進入美國受監管市場。產品走進主流，發明它的平臺卻成爲歷史。曾經定義加密衍生品市場的BitMEX，究竟爲何走到了終點？