1股異常單引爆1.28億美元清算

據 Woofun AI 消息，韓國股市盤前的一筆異常訂單引發了鏈上市場的劇烈連鎖反應，導致 Hyperliquid 平臺上追蹤 SK 海力士的永續合約出現閃崩。這一事件不僅暴露了預言機機制在極端行情下的脆弱性，更使得該交易所短時間內的爆倉金額超越了行業巨頭幣安，成爲市場關注的焦點。

傳導機制的核心在於首爾時間早上八點，韓國另類交易系統 NXT (Nextrade) 在流動性極低的開盤前時段出現了一筆異常成交記錄。SK 海力士以 127 萬 2 千韓元（約 867 美元）的價格成交了僅 1 股，這一價格較前一個交易日收盤價大幅折讓，跌幅一度高達近 30%，隨即觸發了盤前停牌機制。業界普遍研判，這可能是投資者下單失誤，疊加盤前集合競價時段流動性不足所致。由於當時訂單簿深度有限，僅一股的異常成交便將價格瞬間打至極低水位。

儘管交易隨後觸發停牌，但在這段短暫的價格失真期間，異常報價已透過預言機傳導至鏈上合約市場。Hyperliquid 平臺上的 SKHX 永續合約，是由 Trade.xyz 透過 HIP-3 框架部署的股票型永續合約，以 USDC 結算，最高支援十倍槓桿，追蹤標的爲 SK 海力士在首爾掛牌的普通股（000660.KS）折算美元后的價格，而非納斯達克 ADR 報價。可以說合約的定價完全依賴外部預言機所回傳的實時股價數據。而 NXT 盤前這一筆異常低價成交一出現，Oracle 便即時跟進，將標記價格（Mark Price）大幅下修，直接觸發了鏈上多頭持倉的強制平倉程序。從 K 線圖上可以清楚看到，今日早間，SKHX 出現一根極長的下影線，最低一度探至約 927 美元，隨後在短短几分鐘內迅速拉回 1,080 美元一線，在價格迅速回升前，部分高槓杆倉位已經遭到強制平倉。

Woofun AI 整理數據顯示，在事發後四小時內，Hyperliquid 全平臺清算額約爲 1.2811 億美元，高於幣安同期的 1.1315 億美元，在該數的交易所中排名第一；各交易所合計清算額約爲 3.3095 億美元。

不過，這數據屬於交易所層級的整體清算額，不能全部視爲 SKHX 單一合約造成的爆倉。即時清算明細顯示，約 7:00 至 7:01，不到一分鐘內，XYZ:SKHX-USD 出現多筆百萬美元級強制平倉，單筆名義價值約從 102 萬美元至 2,461 萬美元不等。

此外，幣安的 SKHX 合約價格也一度跟跌。鏈上分析對此認爲，Hyperliquid 與幣安之間突然擴大的價差觸發了跨平臺套利：交易者可能在價格較低的 Hyperliquid 買入，同時在幣安賣出或做空，使跌勢傳導至幣安，隨後兩個平臺的價格均已回到正常區間。

今日這起鏈上風暴追本溯源，是 SK 海力士近幾周以來一路下行的股價走勢，以及今日韓國股市新一輪的大幅崩跌。SK 海力士在 7 月 9 日完成定價，以每份 ADR 149 美元的價格在美股掛牌，募資規模約 265 億美元，創下外國企業赴美 IPO 的歷史紀錄，超越阿里巴巴 2014 年的融資規模。首日開盤 170 美元，收報 168 美元，漲幅接近 13%，市值一度突破 1.2 兆美元。

然而，從掛牌到破發，只用了 17 天。7 月 27 日，SK 海力士 ADR 在美股盤中最低跌至 139.01 美元，收盤 143.02 美元，正式跌穿 149 美元發行價，成爲今年大型 IPO 中率先破發的名單之一。

此外，公司預計在 7 月 29 日發佈的第二季財報，預估將創下史上最強單季獲利，據韓國券商共識預估，營業利益上看 64.1 兆韓元，營業利益率高達 77%，單季獲利甚至可能超越 2025 年全年的歷史記錄。

不過財報雖亮眼，但市場卻不買單。Pictet Asset Management 多元資產主管 Andy Wong 直言，市場爭論的核心在於:"記憶體是否已經從 AI 產業分走了過大的一塊利益。"他透露旗下基金近幾周已減碼 SK 海力士持倉，外界想知道的是，是否有任何因素能扭轉市場對 SK 海力士榨取供應鏈過高利潤的既有印象。今日（7 月 28 日）韓國股市開盤後局面更爲慘烈。KOSPI 指數在開盤後迅速觸發程序化交易暫停（Sidecar）機制，暫停程式交易賣單五分鐘；隨後跌幅擴大至 8%，正式觸發熔斷，全面暫停交易 20 分鐘。

SK 海力士盤中最多下跌超過 11%，三星電子跌幅也超過 9%。這已是 KOSPI 今年第 22 次觸發賣方程序化交易暫停（Sidecar）機制，若連同買方計算則爲年內第 42 次。觸發本次急跌的宏觀因素有兩個。其一，美股隔夜芯片股全面下挫，費城半導體指數重跌逾 2%， Nvidia 下跌近 5%，拱手將全球最大市值頭銜讓給蘋果，市場對 Nvidia“循環融資模式”的質疑再度升溫。其二，來自中國的競爭威脅急劇升高。7 月 27 日，中國 DRAM 廠長鑫科技（CXMT）在科創板掛牌首日暴漲逾 465%，市值登頂 A 股第一，全天成交額逾 1,400 億元；

同時，市場傳出中國已有企業在政府支持下啓動 DUV 光刻設備的量產，令外界對全球記憶體競爭格局的擔憂急劇升溫，加速資金從韓國半導體板塊撤離。

宏觀背景動盪，鏈上股票承擔更多風險。而鏈上永續合約的多重風險藉於此背景更被凸顯出來，首先標的資產本身的波動風險，SK 海力士無論在首爾還是在納斯達克，本身就處於劇烈震盪週期之中，AI 芯片需求熱潮與中國競爭威脅並存，估值幾乎每週都在重新定錨。以及跨市場的價差風險，SKHX 追蹤的是首爾普通股報價，而非納斯達克 ADR。目前兩個市場之間的折算價差超過二十個百分點，今日首爾盤繼續大跌而 ADR 尚未開盤，時差造成的錯位進一步放大了鏈上合約的波動。最後是 Oracle 切換的清算風險，此類合約的定價完全依賴外部數據來源，一旦數據源出現異常，不論是錯誤成交，還是後續可能的 Oracle 機制切換，標記價格的瞬間偏移都可能在交易者來不及反應前觸發強制平倉。鏈上股票給了沒有海外券商賬戶的用戶一個 24 小時、無休市的持倉工具，但代價是必須同時承擔幾個疊加的風險。