3.34 亿美元融资未买币，微策略信贷战略转向

据 Woofun AI 消息，微策略上周完成了一笔规模达 3.34 亿美元的融资，资金来源于迈克尔·塞勒旗下的基金股东。这笔巨额资金并未流入比特币市场，而是被明确指定用于回购 STRC 股票以及扩充公司的美元储备。

这一资金流向的显著变化，标志着微策略在资本配置策略上出现了关键性的转折，其核心动作完全脱离了直接增持加密资产的常规路径。值得注意的是，在此次融资期间，该机构并未进行任何比特币的买卖操作，其持仓结构保持静止，这一反直觉的资金运用方式引发了市场对其战略重心的重新审视。

从资金的具体分配细节来看，微策略动用了 1.322 亿美元专门用于回购 STRC 股票，同时投入 1.491 亿美元将公司的美元储备提升至 48 亿美元的高位。在此期间，其持有的比特币数量依然锁定在 840,447 枚，未发生任何增减。这些比特币是微策略以每枚 75,385 美元的平均价格购入的，总成本高达 633.6 亿美元，这一庞大的持仓使其稳居全球最大企业级比特币持有者的地位。

然而，自 6 月 21 日以来，微策略不仅停止了增持，反而在过去两个月内卖出了近 7,000 枚比特币，并借此积累了数十亿美元的现金，同时回购了约 3.47 亿美元的 STRC 股票。

这一系列操作与 MSTR 股价相对于比特币更为剧烈的下跌走势同步发生。过去两个月里 MSTR 的股价跌幅约为 35%，而同期比特币的跌幅仅为 10%。这种背离现象凸显了市场对公司估值逻辑的重新定价，也解释了为何管理层需要采取如此激进的资产负债表调整措施来应对股价压力。

Woofun AI 整理数据显示，针对这一战略转向，首席执行官 Phong Le 与执行董事长迈克尔·塞勒阐述了深层逻辑。Phong Le 认为，恢复 MSTR 价值的关键在于提升每股比特币的价值，而让 STRC 发挥作用正是实现这一目标的主要手段之一。他明确排除了向 MSTR 股东派发股息的可能性，强调资金应更好地用于强化资产负债表以及发展数字信贷业务。管理层期望这项业务能为未来购买比特币提供更多资金支持，因为最理想的资本运用方式依然是将其用于购买比特币并计入资产负债表。迈克尔·塞勒则指出，目前公司正处于投资阶段，那些可能无法立即为 MSTR 股东带来收益的决策，都是为了构建一个能够逐步吸引更多资本的信贷业务体系。

这一模式的前提是比特币的表现能优于融资成本。塞勒将公司的资本成本大致定为 10% 到 10.5%，并表示，如果比特币的升值速度快于偿还相关债务的成本，那么每年数十亿美元的信贷发放就能为普通股东创造巨大价值。

此外，Le 提到优先股出现最大回撤带来的教训是必须保持足够的美元流动性，以便支付股息并安抚机构投资者。目前 48 亿美元的美元储备足以支撑 2.8 年的优先股股息和债务利息支付。他还表示，未来 STRC 股票的所得资金可以继续以美元形式留存，而不必立即转换为比特币，这样随着信贷业务的扩张，公司就能维持更充足的流动性缓冲。塞勒补充道，同样的原则也适用于比特币持仓，公司不仅要能够买入，还要准备好在必要时卖出，以在比特币、现金和优先股之间更灵活地调配资金。

如果优先股价格持续低于管理层希望维持的 99 美元至 100 美元区间，公司将动用资源将其重新拉回目标区间，不希望 STRC 的价格出现大幅偏离面值，因为可预测的定价机制和充足的流动性才是该产品的核心要素。

目前，优先股回购计划还有 6.53 亿美元的资金剩余。

在外部因素应对方面，微策略面临 MSCI 指数争议带来的潜在压力。公司在问答环节表示，MSCI 相关的指数在其总持股中占比约为 3% 到 4%。Phong Le 承认被这些指数排除在外会带来一定的抛压，但他认为这种影响微不足道，因为受影响的持股规模太小，不足以对 MSTR 的长期价值产生实质性影响。公司计划对这一决定提出异议，并批评 MSCI 在判定哪些资产属于运营资产时的处理方式。塞勒表示，如果 MSTR 的交易价格较其净资产价值有足够大的折价，公司会考虑回购该股票，不过以目前的水平来看，管理层并不认为这是最合理的资本运用方式。

如果 STRC 的价格持续低于管理层的预期，同时又面临指数相关因素带来的抛压，微策略可能会同时面临来自资本结构两端的压力，这对管理层的资金调度能力提出了更高要求。